近期，汉桑科技股份有限公司在深交所更新了招股说明书等披露文件，拟继续在创业板上市，中国国际金融股份有限公司担任其保荐机构。

　　目前，汉桑科技面临几个关键挑战，包括2023年业绩显著下滑、对单一大客户Tonies GmbH的过度依赖、内部管理不完善以及产能利用率的不稳定性。这些问题或许会给公司的IPO进程带来不确定性。

　　业绩下滑且依赖单一客户

　　汉桑科技成立于2003年，是一家提供高端音频产品和音频全链路技术解决方案的综合供应商。其核心产品包括音频设备、家用Hi-Fi音响系统、智能音频解决方案等，广泛应用于智能家居、智慧教育、电竞游戏、车载音频等领域，可以为客户提供从产品设计开发、生产到交付的一体化服务。

　　2021年至2023年，汉桑科技的营业收入分别为10.19亿元、13.86亿元和10.31亿元；归母净利润分别为1.06亿元、1.9亿元和1.36亿元。2023年，汉桑科技营业收入和归母净利润分别出现了25.6%和27.55%的下滑。

　　对此，汉桑科技将2023年业绩下滑归因于宏观经济预期不佳和高利率抑制消费等因素，导致公司高性能音频产品的终端需求下降。在招股书中，汉桑科技与7家同行业可比上市公司进行了比较。在这7家公司中，只有歌尔股份在2023年出现了营收和净利润双双下降的情况，而天键股份和国光电器同年的归母净利润甚至实现了翻倍增长。

　　尽管面临业绩下滑的挑战，汉桑科技的毛利率在2021年至2023年期间却逆势增长，分别为28.28%、28.85%和30.15%。这一增长趋势与行业平均毛利率的下降趋势形成了鲜明对比，行业均值分别为22.22%、21.45%和20.2%。

　　值得注意的是，汉桑科技的业绩在很大程度上依赖于单一大客户。2021年至2023年，公司主营业务收入中境外收入占比均超过95%，且第一大客户始终为Tonies GmbH。在此期间，汉桑科技向Tonies GmbH的销售金额占营业收入的比例逐年上升，分别为29.08%、34.41%和41.77%。

　　与此同时，汉桑科技与Tonies GmbH的合作仅限于一种型号的“智能互动早教机”，而与其他客户如Lenbrook Industries Limited合作的高性能音频产品则有多达几十种型号。

　　在第二轮审核问询函中，汉桑科技被问及是否对Tonies GmbH构成重大依赖。公司回应称，在报告期内，对Tonies GmbH的销售和毛利占比均未超过50%，因此不构成重大依赖，也不会对公司造成重大不利影响。

　　然而，2024年上半年，汉桑科技对Tonies GmbH的销售金额为3.59亿元，占营业收入的比例上升至52.87%，这使得之前关于“未对Tonies GmbH构成重大依赖”的结论是否仍然成立变得值得商榷。

　　汉桑科技计划通过此次IPO募集资金10.02亿元，其中2.8亿元将用于补充流动资金，占总募集资金的约28%。

　　根据招股书，汉桑科技的董事长王斌及其丹麦籍丈夫Helge Lykke Kristensen共同持有公司84.93%的股份。

　　经计算，2020年和2021年的分红总额折合超过5.6亿元人民币，其中王斌夫妇分得4.75亿元。

　　招股说明书还显示，汉桑科技的资产中有五成是货币资金。尽管如此，公司仍计划通过IPO大举补充流动资金。具体来看，汉桑科技在2021年末、2022年末、2023年末的货币资金余额分别为23.37亿元、6.53亿元、6.01亿元，分别占当期资产总额的24.98%、51.95%、54.03%，这表明公司超过一半的资产为货币资金。

　　在首轮问询中，汉桑科技被要求解释分红资金的

　　此外，监管机构对汉桑科技的内部管理稳定性和健全性表示关注。IPO报告期前，汉桑科技与其实际控制人及关联企业之间存在较多的资金拆借。截至2020年1月1日，王斌夫妇及其控制的企业Inizio从汉桑科技及其子公司拆借的资金余额约为人民币1.19亿元，这些资金拆借余额是多年累积形成的。

　　这些拆借资金的用途揭示了汉桑科技内部控制制度的不完善。在回复问询函时，汉桑科技表示，王斌夫妇曾拆借公司资金用于家庭日常开支、个人开销等，包括购买房产约780万元、支付个人所得税约133万元，其余家庭开支及账面留存约2350万元。此外，王斌还曾拆借资金向朋友提供个人资金周转支持，金额约1270万元。目前，王斌夫妇已归还了报告期初占用的公司资金，资金

　　近年来，汉桑科技的产能利用率波动较大，但公司仍计划扩大生产规模。2021年至2024年1-6月，公司产能利用率分别为67.83%、77.51%、46.65%和87.47%。

　　特别是在2023年，汉桑科技主营产品的产量出现了显著下降，其中高性能音频产品的产量下降了33.63%，而创新音频和AIoT智能产品的产量也下降了21.5%。

　　尽管如此，汉桑科技计划将大部分IPO募集资金用于扩产项目。根据募资计划，公司拟投资2亿元用于年产150万套高端音频产品的项目，以及3.27亿元用于智慧音频物联网产品的智能制造项目。

　　然而，对于这些扩产后的产能如何被有效消化，汉桑科技并未在招股书中提供详细的计划。公司仅表示，其坚实的客户基础和完善的销售体系将为这些项目的产能消化提供保障。