发布时间:2024-11-26 已有: 位 网友关注
特朗普的一系列政策主张,给美国经济蒙上一层厚厚的迷雾。摩根士丹利认为,明年全球市场可能会迎来一个经济增长放缓而通胀更加顽固的美国。
摩根士丹利经济学家Seth B Carpenter团队在最近公布的前瞻报告中警告,若特朗普兑现收紧移民政策、加征关税的承诺,美国劳动力市场和贸易都将受到冲击,未来两年美国GDP增长承压,通胀下行之路更加坎坷。
考虑到初步的通胀压力和特朗普政策的不确定性,大摩预计,美联储对未来的利率路径保持谨慎,并在明年二季度开始暂停降息。而随着经济放缓增长,2026年下半年就业增长几乎停滞,届时美联储预计将重启降息。
鉴于更严格的移民政策和高关税对经济造成了巨大压力,摩根士丹利预计,2025年美国GDP增长将从2024年的2.4%放缓至1.9%,2026年进一步降至1.3%。
大摩认为,新政府对非法移民的驱逐和排斥,将导致净移民人数从2023年的330万下降至2026年的50万。移民的减少预计将使劳动市场在2025年保持紧张状态,但随着经济增长低于潜在水平,失业率在2026年将上升。
根据大摩估计,到2024年年末失业率为4.3%,2025年为4.1%,2026年为4.5%。移民减少意味着2025年和2026年的就业人数显著下降。
尽管消费者基础依然稳固,但由于劳动力市场降温、关税上升和移民减少等因素,消费增长预计将在2025年和2026年显著放缓。
大摩预计,2024年实际消费增长为2.6%,2025年下降至2.0%,2026年为1.3%。与服务消费相比,商品消费的下降幅度较小,因为较低的利率支持耐用品消费。
在财政政策方面,摩根士丹利认为,2025年的财政支出的势头将有所减弱,新政府虽然会通过税收立法,但主要是维持现有的减税政策,而非刺激经济增长。
商业投资明年保持稳定增长,AI投资对GDP或有更大贡献
过去几年,商业投资仅限于特定行业,比如2023年的制造业投资热、2024年的AI投资潮。
特别是,AI相关的投资在过去一年中显著加速,大摩预计这一趋势将在2025年和2026年持续。AI投资的增长预计将对数据中心、电力结构和相关技术设备的投资产生积极影响,直接贡献于GDP的增长。
大摩预计,实际商业固定投资将在2024年增长4.0%,2025年增长3.9%,2026年增长3.2%;结构投资在今明两年的增速分别为1.6%和5.4%。
AI已经开始推动数据仓库和与电力相关的结构投资。摩根士丹利预计,数据仓库和电力相关的投资将进一步加速。
我们预计AI的强劲表现将贡献2025年结构投资增长的大约一半。 对于2026年,我们预计增长将放缓至4%。与2025年相比,AI相关的结构支出在2026年的贡献大致相同。然而,与关税相关的不利因素使增长减少了四分之三个百分点。
大摩预计,AI投资将在2024年将美国GDP提高0.1个百分点。
报告指出,2023年初,数据中心结构的投资出现上升趋势,电力建设和计算机投资在2023年中也有所增长。这三类商业投资可能表明投资加速的效果。对电力相关结构和数据中心的额外投资直接推动了GDP增长。然而,AI相关设备的投资主要依赖于进口,国内计算机支出的75%用于进口,额外的电池存储几乎完全依赖进口,因此目前AI设备支出对GDP的正面影响在很大程度上被进口抵消。
预计到2025年,AI投资将对经济增长产生更大的推动,预计增加0.25个百分点。数据仓库和电力结构的支出将为结构投资贡献3.5个百分点,并对GDP贡献十分之一。尽管进口增长较快,但在计算机及相关设备上的支出也将做出类似贡献。
而到了2026年,由于数据中心建设增长放缓,AI投资对GDP增长的贡献可能降至0.15个百分点。
高进口关税下,贸易承压
未来两年,特朗普的高进口关税政策预计将对进口构成压力,而墨西哥增长放缓和美元走强的前景预计将导致出口放缓。
大摩预计,贸易将在2025年对GDP增长产生轻微拖累,但在2026年影响将减少,因为进口增长放缓。
尽管关税对进口构成压力,但AI投资的持续增长预计将支持进口,特别是在2025年和2026年。大摩称,美国公司将继续寻找用于AI研究、开发和基础设施的专用硬件、先进电子设备和其他技术组件。
摩根士丹利预计,通胀在2025年第一季度之前继续减速,但之后变得更加顽固。
具体来看,美国核心PCE通胀率将在2024年降至2.8%,但由于劳动市场紧张和高关税政策,该数字将在2025年和2026年保持在2.5%和2.4%的较高水平,仍高于美联储的目标水平。
大摩认为,加征关税预计将在2025年晚些时候对通胀产生更明显的影响,而劳动力市场的紧张则可能在2025年推动工资增长,从而对服务业通胀造成压力。
热爱货币宽松的特朗普上台,一不小心就可能点燃通胀,美联储必须对未来的利率路径慎之又慎。
摩根士丹利预计,美联储将在2025年上半年继续降息,每次降息25个基点,直至联邦基金利率降至3.625%。然而,随着劳动力市场的紧张和服务业通胀的压力,以及残余季节性因素的影响,美联储可能会在2025年5月后暂停降息。同时,美联储将在明年一季度结束量化紧缩。
只有在通胀稳定并开始下降,经济增长因关税而显著放缓后,美联储才可能在2026年下半年恢复降息。大摩预计,到2026年底,联邦基金利率将降至2.375%。
摩根士丹利对于2025年美国利率前景进行了假设:
情景1:美国硬着陆 – 中性利率低于预期,美联储过度紧缩。货币政策滞后,在2025年一季度才开始影响经济,导致经济急剧放缓,通胀低于目标,形成硬着陆。这种情况下,大摩预计,美联储在2025年上半年迅速将利率降至1%,并保持至2026年下半年。预测2025年GDP增长为-0.3%,2026年为1.8%。情景2:美国再加速 – 经济在2025年因降息而反弹。中性利率高于预期,美联储降息过多,经济重新加速,通胀因此上升。在这一情景中,生产率增长更强,中性利率持续较高。大摩预计,在政策利率降至3.625%后,美联储将在2025年四季度再次加息,在2025年末将利率提高至3.875%,并在2026年末将利率进一步提高至4.875%。预测2025年GDP增长为2.8%,2026年为2.3%。