潘功胜回应称，一些金融机构有着很强的“规模情结”，以非理性竞争的方式实现规模的快速扩张。对于不合理的、容易消减货币政策传导的市场行为，金融管理部门持续加强规范，防范资金空转，整顿手工补息等。

　　货币政策是总量工具，但如果结构调不好，总量调控也很难有效发挥作用。

　　潘功胜介绍，中国人民银行一直在探索发挥结构性货币政策工具的牵引带动作用。目前，结构性货币政策工具余额约7万亿元，聚焦支持小微企业、绿色转型等国民经济重点领域和薄弱环节。未来，中国人民银行将健全精准适度的结构性货币政策工具体系，合理把握结构性货币政策工具的规模，让已实现阶段性目标的工具及时退出。

　　“全部信贷增速要像过去一样保持在10%以上是很难的。”潘功胜表示，当货币信贷增长已由供给约束转为需求约束时，如果把关注的重点仍放在数量的增长上，显然有悖经济运行规律。

　　从上述的重磅会议，到市场的单边预期和罔顾利率风险的操作来看，我们倾向于认为调整可能并非无迹可寻，市场只是担忧踏空让位于风险管理，在车上，大家一起沉浮，才能造成负carry下的狂奔。

　　1、取消手工补息，规范同业存款，避免银行的非理性竞争，整体是降低负债端结构性扭曲和非市场化的畸形。

　　如果单纯从这个角度来看，是有助于引导市场价格下行的，特别是手工补息释放了较多的新增配置需求，安全资产的饥渴推动了对国债的超配，因而2024年的债券的流动性驱动的牛市是有合理的点。

　　我们摘录中金的研究分析：大行同业存款持续流出，中小行结构相对优化，这部分解释了大行的存单发行利率上升，影响量级大行同业存款在4万亿以上。1月以来大行资金融出减少导致资金面偏紧，除信贷投放超预期外，还由于存款同比少增 1.4 万亿元。具体看，大行对公存款同比少增 2.4 万亿元，与春节因素有关;同业活期存款同比少增 1.3 万亿元，主要由于 12 月以来同业活期存款利率下调后资金流出。中金估算 12 月~1 月大行同业存款合计流出约 4.4 万亿元，预计一季度同业存款逐步流出，但流出幅度减少。中小行负债结构继续优化。尽管受春节因素影响，1月中小行存款仅同比少增 5452 亿元，贷存比也明显低于 2024 年1月及2月水平，1月城农商行定期存款利率也继续下降。中金认为主要由于存款利率自律影响下部分存款由大行流向中小行、春节因素影响下资金流向农村金融机构，中小行主动负债水平也低于去年同期，负债结构继续优化。

　　因而，如果同业存款的影响逐步消退，后续资金面紧张的情形就会减弱，短期主导市场调整的力量可能阶段性的疏解。

　　2、信贷增速和社融数据脱敏。随着经济结构转型，需求走弱等因素实质存在，货币政策的有效性本身是在减弱的，特别是低利率的环境持续形成。

　　因而对社融等数据，政策可能逐步脱敏。

　　市场会有一种错觉，只要数据一差，货币马上宽松，然后在债券的牛市中平复经济差的现实。

　　这可能么，这显然不符合规律，因为货币政策的有效性显著在抑制通胀等方面更有力，而当下更需要财政政策等配合，货币政策的支持性立场，也是基于客观环境。

　　因而当下来看，很多人会动辄提基本面的现实，就必须货币政策如何如何，但是这个因果链是如何形成的，如果并不存在因果链呢？

　　3、结构性货币政策工具。

　　微观调研来看，其实央行对呵护实体，也是煞费苦心，包括小微，实体的指导。

　　但是，资本市场的线性思维则是，经济弱的现实，就必须防水，因而债券必须是牛市。

　　但是结构性的货币政策工具，则是引导资金应该去的地方。

　　否则，什么叫脱虚向实？

　　24年底，茅台招聘债券交易员，则刷屏了，这些可能都反应了过度宽松的资金面主导的债券牛市，资金空转和淤塞在金融体系。

　　这些，不是央行所想看到的。

　　因而，当下大水漫灌无济于事，甚至是加速了空转的逻辑，这也解释了央行降准降息的时点，进一步延后。

　　辅助的是结构性的货币政策，希望资金真正落实到需要的地方，这也是支持性的根本意义；至少短期债券这种负carry积累了系统性风险，回调只能算正常的一环。

　　这里我们科普下结构性货币政策工具，都有哪些适用场景：

　　结构性货币政策工具是中国人民银行引导金融机构信贷投向、精准支持国民经济重点领域和薄弱环节的重要手段。其核心功能在于通过定向资金支持或激励机制，优化信贷结构，降低特定领域融资成本。以下是当前存续的主要结构性货币政策工具分类及典型代表：

　　01、央行挤压规模非理性竞争的态势，引导负债下行，其实有助于增加货币政策的传到效率，也有利于对国债等配置需求，最典型的就是2024年手工补息后续的债券牛市行情；

　　02、但是，防范资金空转，则让降息降准等延期，短期央行的态度相对坚定。

　　03、而被错[*]的同业存单，则是规范同业存款等行为的短期压力测试。这些后续随着压力释放到位，可能仍需引导负债成本下降，这样的话缺负债的局面缓解，同业存单会重新下台阶。

　　04、债券最核心的矛盾不是基本面，而是当下资金空转+负carry。现在市场典型核心的是长期逻辑短期化，不断通过基本面的描述，给债券定价，这个锚目前显著失真的原因是：负carry，资金成本大于10Y国债，这种倒挂要么是资金成本快速下行，要么是债券回调。短期来看，以回调为主，未来如果资金成本继续下行，降息打开了空间，那么债券会有新的定价锚。

　　总结来看，可能央行对于此次调整，可能等闲视之，不过是政策的一以贯之，市场漠视利率风险，过度透支降息预期，正常回调而已。

　　深层次的原因，则是，支持性货币政策是因为货币政策能做的事情变少了，有效性变低，这也是央妈深层次的苦恼，这些都导致了央行缝缝补补在结构性工具上努力评估。

　　接下来，如果确实财政缺位比较多，基本面因素会重新主导下行趋势；但是这个基本面是否有反转，则构成了债券新的调整逻辑。