市场流动性充裕推动企业债券发行创纪录，投资级企业本月在美国市场售出2100亿美元债券，创下9月最繁忙纪录。投资级企业债券相对美国国债的利差在9月降至0.74个百分点，为1998年以来最低水平。垃圾债券利差约为2.75个百分点，接近2007年创下的历史低点。

　　私募股权公司Silver Lake等正就以约500亿美元收购Electronic Arts进行深入谈判，这可能成为史上最大杠杆收购交易。

　　橡树资本管理公司联席董事长Howard Marks表示：

　　长期以来一直存在非常积极的投资环境，资金充裕且乐观情绪浓厚，这可能导致高定价和质量下降。最糟糕的贷款往往产生于最好的时代。破产案例暴露潜在风险

　　对风险较高借款人的放贷多年来一直在增长，先是通过传统债券和贷款，然后以私人信贷和复杂资产支持债务复兴的形式出现。

　　信贷繁荣持续时间越长，违约率上升的可能性就越大。同样，企业债券和贷款估值越高，就越容易遭受抛售。

　　报道称，两起汽车行业突发破产事件为过热的信贷市场敲响警钟，揭示了快速增长背后的潜在脆弱性。

　　次级汽车贷款机构Tricolor Holdings本月申请破产并开始清算，此前其证券化合作伙伴Fifth Third Bank公开披露，因仓储贷款客户涉嫌欺诈造成约2亿美元损失，该客户随后被确认为Tricolor。

　　该公司过去五年筹集了约20亿美元资产支持债券，破产申请后部分债券交易价格低至20美分。

　　几天后，汽车零部件供应商First Brands Group为其部分关联公司寻求破产法院保护，此前其60亿美元债务的放贷方质疑公司会计操作。

　　结构性金融协会研究主管Elen Callahan指出，Tricolor作为就地购买、就地付款放贷机构同时为自己的贷款提供服务，缺乏第三方估值汽车、收取贷款或转售车辆可能造成控制问题，为不良行为者留下空间。

　　私人信贷违约率攀升令市场承压

　　一些分析师认为私人信贷面临最大风险。私人信贷市场规模十年前几乎不存在，如今快速逼近2万亿美元，成为潜在风险集中领域。

　　该市场主要由阿波罗和黑石等私人基金经理直接放贷构成，主要面向企业，也包括个人消费者和房地产投资者。

　　越来越多获得私人信贷贷款的公司，特别是小企业，缺乏现金支付债务利息，开始向债权人发行相当于借据的工具，用实物支付或PIK分配取代现金利息。

　　据标普全球评级数据，截至2024年底，约11%的商业发展公司贷款正在接受PIK利息收入，而这还是在关税威胁给美国企业带来不确定性之前。

　　更令人担忧的是，私人信贷违约率在疫情期间飙升后曾开始回落，但最近再次上升。惠誉私人监控评级违约率7月达到9.5%，随后略有回落。

　　尽管如此，一些投资者指出，如果通胀压力缓解且劳动力市场没有进一步恶化，允许美联储通过降息刺激经济活动并减轻借款人压力，当前的良性环境可能会继续。

　　基金管理公司GMO发达固定收益市场主管Joe Auth表示：

　　我曾认为9月份会很有挑战性，但事实证明我错了。我不明白为什么一切都保持得这么好，这很奇怪。