在上一轮危机以来最明目张胆的行业自利行为中，美国私募股权巨头正以创纪录的速度将资产出售给自己。

　　今年约有五分之一的私募股权退出案例涉及此类操作，这一比例较往年的12-13%大幅跃升。Raymond James 的 Sunaina Sinha Haldea 预测，2025年的交易额将突破千亿美元大关。

　　这种机制的核心在于，当私募巨头无法在外部找到接盘方时，便设立新基金并在内部传递“热土豆”。Sunaina Sinha Haldea 称其为在当前环境下一种“流行且有效的多赢流动性解决方案”。然而，批评者指出，这实际上是一种终极的“既要又要”骗局：兑现旧资金，锁定新资金，并无限期地从同一资产中榨取管理费。

　　巨头入局：从最后手段变为首选工具

　　金融时报指出，参与此类操作的名单堪称私募股权行业的“名人录”。PAI Partners 将其持有的冰淇淋巨头 Froneri部分股份再次转入接续基金，交易估值达150亿欧元。此外，Vista Equity、New Mountain Capital 和 Inflexion 等公司均部署了数十亿美元的接续基金，以此保留其核心资产，而非将其推向公开市场或寻找真正的第三方买家。

　　即使尚未涉足此领域的 EQT 首席执行官 Per Franzén 最近也承认有意加入，其动机显而易见——在现有持仓上产生额外的费用。这种曾经被视为处理无人问津资产的“最后救命稻草”，如今已异化为囤积优质资产的首选工具。

　　利益冲突与法律风险：左右互搏的定价权

　　这种自我交易模式下隐藏着巨大的利益冲突。由于私募公司同时坐在交易桌的两端，它们决定了资产转移的价格。这导致阿布扎比投资委员会等机构投资者发起诉讼。

　　诉讼称，EMG 试图通过压价来增加自身的所有权并重启费用收取。该交易最终因诉讼而破裂，目前外部竞购者正在介入。这类案件凸显了有限合伙人的愤怒：他们担心管理者利用估值操纵来“收割”离场的投资者，同时为新基金的收益做铺垫。