在社交平台上，DHA作为母婴保健品，有“脑黄金”之称，受到消费者关注。

　　近日，一家主营业务为营养品营销、销售及分销的公司——纽曼思健康食品控股有限公司向港交所提交材料，将冲刺主板上市。作为纽曼思的主要收入

　　藻油DHA销售额占比超九成 面临集中风险

　　中国孕产妇及婴幼儿补充DHA共识专家组编发的

　　官网显示，纽曼思前身是成立于2002年的上海乳健国际贸易有限公司。2007年，公司开始运作纽曼思DHA。该产品定位高端母婴市场。2010年5月起，公司相继推出纽曼思益生菌系列、纽曼思维生素D3等产品。

　　纽曼思共有五个主要类别的产品，即藻油DHA、益生菌、维生素、多维营养素及藻钙产品。纽曼思是专属品牌“纽曼思”及“纽曼思”的所有人。

　　2021年、2022年、2023年和2024年上半年，纽曼思的营业收入分别为3.38亿元、3.67亿元、4.27亿元和1.46亿元，净利润分别为1.20亿元、0.88亿元、1.59亿元和0.45亿元。

　　纽曼思在招股书中称，按现时

　　报告期内，藻油DHA为纽曼思带来了丰厚的收益，产品收入分别为3.1亿元、3.41亿元、4.04亿元和1.41亿元，占相应年度总收益的约91.9%、92.7%、94.7%及96.2%，占比持续增长。粗略计算，在报告期内，藻油DHA销售额超10亿元。

　　不过，纽曼思在材料中也提示称，公司面临藻油DHA成品销售集中的风险，藻油DHA成品需求的任何下降都可能对该公司业务、财务状况及经营成果造成重大影响。

　　纽曼思表示，无法保证藻油DHA产品的需求会保持或继续增长。此外，如果供应商所供应的藻油DHA产品出现供应不足、中断或延误等，均可能对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

　　从商业模式来看，纽曼思并不研发及生产藻油DHA，充当的是“中间商”角色。

　　纽曼思称，藻油DHA产品主要原材料由帝斯曼集团供应，此后由供应商采用OEM模式制造纽曼思营养品及/或在其上加贴品牌标签。此后，纽曼思将产品通过网购平台、地区分销商以及电商公司向客户进行销售。

　　按产品类别，纽曼思将藻油DHA划分为新西兰DHA、美国DHA和中国DHA。

　　纽曼思新西兰DHA产品采用大贸模式。由纽曼思最大供应商之一上海康营与纽曼思签订买卖合约，约定上海康营的藻油DHA原材料由帝斯曼集团供应，然后，上海康营于往绩期间安排新西兰加工公司对藻油DHA软胶囊进行加工，再由纽曼思中国附属公司乳健国际采购从上海康营处进口新西兰DHA产品。经大贸进口的新西兰DHA产品于往绩期间透过纽曼思线上及线下渠道出售。

　　美国DHA产品采取跨境进口方式。纽曼思塞舌尔附属公司Numans Sales直接向Confidence集团采购美国DHA产品，然后交付予电商公司。

　　纽曼思在招股材料中表明，根据弗若斯特沙利文，帝斯曼集团被认为是中国藻油DHA市场的领导者，2023年，在中国藻油DHA市场的原材料及成品中，按数量及价值计算超过40%由其制造。

　　此外，纽曼思在材料中公布了DHA原材料加工成品的过程，总体步骤为封装烘干加工，共包括三步，第一，将藻油DHA封装成软胶囊；第二，烘干含有藻油DHA的软胶囊；第三，将软胶囊装入塑胶瓶。

　　但纽曼思并未选择主要在中国加工藻油DHA，而是委托新西兰及美国相关公司负责代加工，再运输回中国。纽曼思在材料中表示，在过往报告期内，藻油DHA成品多在新西兰、美国，较少部分在中国加工。

　　对于原因，纽曼思直言，海外加工的藻油DHA产品的销量及销售收益显著高于中国DHA产品。

　　从成本收益来看，纽曼思在材料中表示，该公司DHA产品采购成本在报告期内分别为0.58亿元、1.01亿元、0.82亿元、0.30亿元。以此计算，产品采购成本仅占DHA销售额的22.66%。

　　这项“中间商”业务为纽曼思带来丰厚的回报。报告期内，纽曼思总毛利率分别为约73.0%、74.4%、75.2%及71.9%。藻油DHA的毛利率略高于整体产品，但在2024年上半年出现略微下降，分别为74.9%、76.0%、76.0%、73.3%。

　　不过，纽曼思也在材料中提示了藻油DHA原材料上涨的风险。纽曼思表示，藻油DHA原材料价格主要由不断提高的知名度及中国消费升级驱动，预期于往后数年继续呈上升趋势。

　　此外，纽曼思还面临本土原材料迅猛发展带来的竞争压力。纽曼思称，使用本地供应原材料的中国业者市场预计将继续保持上升趋势，预计到2028年市场规模将达到1691亿元。预计到同年，国际从业者的市场规模将增长至1177亿元，而使用海外供应原材料的中国业者预计将增长至625亿元。

　　本次是纽曼思第六次递表港交所，在2019年4月和10月、2020年7月、2021年2月和2023年12月，纽曼思先后五次递表。

　　对于上市融资的用途，纽曼思在材料中写道，希望通过上市可为集团从股本市场带来所需资金，以支持及推动长期业务策略及业务扩展。第一，捕捉市场机会以扩展业务，相信中国母婴营养品市场整体将继续增长；第二，提高品牌知名度、地位及市场版图；第三，进入资本市场，以作进一步业务扩张；第四，扩大股东基础及增加股份流通性；第五，提高客户及供应商对本集团的信心；第六，吸引及保留人才。

　　目前，纽曼思的股权较为集中，由远东财富管理有限公司100%控股，该公司有两个股东，分别为纽曼思主席、行政总裁、执行董事王平及其妻子崔娟，二者分别持股91%和9%。

　　香颂资本董事沈萌向指出，这样的企业通常治理结构会被认为相对薄弱，这虽然不算IPO“硬伤”，不影响公司上市，但监管会格外注意信息披露和利益输送等潜在风险问题，防止大股东滥用绝对控股的地位伤害其他股东权益。