本月，美联储预计将上调利率。与普遍看法相反，收紧货币政策并不一定对黄金不利。历史表明了什么?

2022年3月——美联储应该结束其量化宽松政策，并在从大流行危机中复苏期间首次上调联邦基金利率。在此之后，美联储可能还会开始缩减其庞大资产负债表的规模，并再次加息几次。因此，收紧货币政策正慢慢成为现实。关键问题是:这种黄色金属在这些条件下会有什么行为?

让我们回顾过去。2015-2019年的上一个紧缩周期对金价相当有利。在此期间，黄金价格从1068美元上涨至1320美元(我这里指的是月平均价格)，涨幅约24%，如下图所示。

真正重要的是，黄金在2015年12月触底反弹。因此，如果我们看到这一事件的重演，黄金应该脱离1800美元，向北，进入牛市的天堂。然而，2015年12月，实际利率见顶，而2016年1月，美元在当地见顶。这些因素在几年前帮助金价飙升，但这一次它们不必再次出现。

让我们再深入挖掘一下。早前的紧缩周期发生在2004年至2006年，当时也是黄金的大好时机，尽管美联储将利率提高了逾400个基点，这在今天是不可想象的。如下图所示，黄金价格(月平均)从392美元飙升至634美元，涨幅超过60%。就像今天一样，当时的通货膨胀率也在上升，但那也是美元极度疲软的时期，而这一因素目前并不存在。

让我们进一步回到过去。美联储还在1994-1995年和1999-2000年期间提高了联邦基金利率。下面的图表显示，这些情况对黄金价格来说相当中性。在前者，黄金是横盘交易，而在后者，它暴跌，反弹，然后回到下跌。重要的是，与2015年一样，金价在1999年初反弹后不久就见底。

上世纪80年代，出现了两个主要的紧缩周期——对黄金而言，这两个周期显然都是负面的。1983-1984年，黄金价格暴跌29%，从491美元跌至348美元，尽管通胀不断上升，而1988-1989年，黄金价格又下跌了12%，如下图所示。

最后，我们回到了大滞胀时期!上世纪70年代，美联储的紧缩周期普遍对黄金有利，如下图所示。从1972年到1974年，黄金的月平均价格从48美元飙升到172美元，涨幅为257%。1977-1980年的紧缩政策对黄金来说是一段更好的时期。其价格从132美元飙升至675美元，涨幅达411%。然而，1980年至1981年期间的货币紧缩政策并不是很有利，当时金价暴跌至每盎司409美元。

我们的历史分析对2022年的黄金市场有什么启示?首先，美联储的紧缩周期不一定对黄金不利。在这份报告中，我考察了9个收紧周期，其中4个是看涨周期，2个是中性周期，3个是看跌周期。其次，所有负面的情况都发生在上世纪80年代，而21世纪最近的两个周期则对金价有利。这对2022年的紧缩周期是个好兆头。

第三，一如既往，关键在于更广泛的宏观经济环境，即美元、通胀和实际利率的走势。例如，上世纪70年代，美联储在通胀飙升的情况下提高了利率。然而，1980年3月，CPI年率达到峰值，一段漫长的反通货膨胀时期开始了。这就是为什么紧缩周期在上世纪70年代普遍为正，而在80年代为负的原因。

因此，从表面上看，当前的紧缩政策应该有利于黄金，因为它伴随着高通胀。然而，通胀预计将在今年见顶。如果出现这种情况，实际利率可能进一步上升，给金价带来下行压力。请记住，实际联邦基金利率正处于历史最低水平。如果通胀高峰,黄金看涨者的唯一希望是美元利空趋势(在全球经济复苏和欧洲央行的货币政策紧缩)或温和的转变市场预期利率的路径,鉴于美联储的紧缩周期历来是紧随其后的是一个经济放缓或衰退。