在国庆节前A股上演“奇迹5日”后，节后火热行情有所减缓，接下来会市场会再迎来暴涨吗？还是持续震荡?东北证券首席经济学家付鹏分别在近日两次东北偏北FM脱口秀中解读了近期的政策和市场。投资作业本课代表整理了要点如下：

　　1、如果经济真的起来了，那么之前的市场波动就不会那么夸张，大家会慢慢回归正常的经济逻辑，然后再等待经济转弱。

　　2、我们不太可能再次看到2015年那样的房地产市场热潮。

　　3、当前的市场和房地产市场，我认为政策已经明确了两个关键词：止和稳。

　　首要任务是阻止经济进一步下滑，避免进入一个恶性循环，即从居民部门到企业部门的负面反馈。

　　其次，稳意味着要稳定当前的市场状况和人们的预期。

　　4、在未来三个月内，真正的压力可能会转移到财政部。我们需要关注的是，是否会有新的财政政策出台，这些政策是带有杠杆的还是不带杠杆的，是短期的还是长期的。这比单纯关注政策金额更为重要。

　　5、目前，从宏观经济角度看，人们更希望看到的是在这个时期内能有更多的财政政策出台。在这段时间里，我们可能会经历经济数据疲软，但市场预期却很强劲的情况，这是弱经济和强预期之间的逻辑......

　　在未来三个月里，我们线年的错误。

　　付鹏强调，无论是经济、资本市场、房地产现在都是“止和稳”，它不是让你疯狂的，因为疯狂以后这个代价谁承担。政策本质上是要摆脱现在的一些困局，但不是让大家动不动就奔向KTV了。央行也强调，要阻止资金现在违规入市，尤其是信贷资金违规入市。

　　以下是投资作业本课代表整理的精华内容，分享给大家，部分实录节选自新浪证券：

　　政府部门何时行动，是对冲经济问题的关键

　　问：国庆节前国内市场有一些比较大幅的波动，您觉得现在的老百姓对市场的认知是正确的吗？

　　付鹏：经济和股市之间既不完全是晴雨表关系，也不完全没关系。当预期打完了，政策出现了，并且能产生效果传递到企业部门、传递到居居民部门，才开始有关系。

　　从金融界的三大巨头开始召开会议，到后来的一系列非常规行动，许多人并不知道，通常在9月份我们不会举行中央政治局工作会议，更不会在这个时间讨论经济问题。然而，这次我们非常罕见地在这个时间点上召开了这样的会议。

　　这意味着什么？其实很简单，我们面临着巨大的经济压力，需要进行一些调整。那么，现在的金融市场反映出了什么？它仅仅是在反映经济问题吗？

　　在讨论经济问题时，我们通常会考虑供给过剩或供给不足，以及需求过剩或需求不足的情况。这些都是经济分析的两个基本方面。后来我专门请教了余永定老师，为什么在讨论时总是把需求端放在前面，而不是供给端。我理解的是，无论是需求还是供给，都是问题的两个方面。

　　你可能会9月份所有的经济论坛上，大家都在讨论“有效需求不足”。是的，有效需求。但我后来问于老，为什么在中国的语境中，我们总是把有效需求不足放在前面，而不是供给过剩。他解释说，在中国的语言中，这种表述是有讲究的，哪个放在前面，实际上暗示了问题的重点在哪里。

　　关于中国企业部门和居民部门的杠杆率，这很重要，因为这将决定你的政策调整方向。简单来说，当经济出现问题时，你的调整空间无非是居民部门加杠杆，还是企业部门加杠杆，或者是企业部门去杠杆，金融部门加杠杆或去杠杆，或者是政府加杠杆或去杠杆。

　　就像现在，许多人实际上在讨论财政政策何时出台，何时落地，实际上在讨论的是政府部门何时开始行动，这是我们所说的真正能够对冲当前经济的关键核心。

　　近期政策迅速出台，就像2008年金融危机时一样，供给侧改革也是如此，疫情时期也是如此，当压力达到极限时，政策就会放宽。在经济的转折点上，市场的反应往往是极端的，这就是所谓的倒逼机制。

　　在中国，很多事情并不是顺其自然发展的。我们总是在两个极端之间摇摆，当需要平衡时，自然会找到平衡点。比如股灾，当市场达到顶峰时，监管部门会发出警告，要求降低杠杆。如果我记得没错的话，他们通常会提前一个月采取行动。尽管如此，市场往往还会继续疯狂一段时间，然后才会真正开始去杠杆。

　　我们的股市和经济之间的关系也是如此。在极端情况下，股市似乎与经济无关。但在温和的时期，股市则能反映经济的真实状况。这个答案其实已经很明显了。

　　既要防止经济下滑，也要防止泡沫产生

　　问：有人说如果这次大家用杠杆赚钱以后，把钱存起来，那么生活不就改善了吗？付鹏：我相信大多数人其实都明白，我之前在讨论房地产时说过，只要房价上涨与租金收入保持一定的比例关系，就不能称之为泡沫。

　　就像2004年美国次贷危机时，美国出现了房屋大量空置、租金下降而房价却上涨的问题，这显然是不正常的。

　　股市也是如此，其长期价值一定来自于企业创造的利润和对股东的回报，这是核心。而市场中的波动则来自于投机和股票的买卖。

　　投机和股票买卖的逻辑与房地产相同。如果你买了一套200万的房子，后来涨到了600万，你卖掉了，那么你必须考虑是谁愿意支付600万来购买。最终你会发现，一个人不可能单独拉动整个经济，如果仅仅是财富的重新分配，那么实际上并没有创造新的财富。

　　因此，我们既要防止经济的下滑，也要防止泡沫的产生。当你发现经济存在重大潜在风险时，应该预计会有政策出台来进行对冲。

　　政策开始影响经济预期，让大家先尽情投资

　　问：请您分析解读下最近的政策？

　　付鹏：现在，我的看法是，让大家先尽情地投资，毕竟政策已经为市场提供了支撑，政策开始影响经济预期。如果我们按照正常经济逻辑走，政策出台后，大家的预期会上升，然后我们会等待经济是否真的能够起来。

　　如果经济真的起来了，那么之前的市场波动就不会那么夸张，大家会慢慢回归正常的经济逻辑，然后再等待经济转弱。实际上，股灾之后的那段时间是不错的，市场给出了非常好的反馈。

　　通过房地产换手实现财富转移，概率不大

　　问：这波市场表现完之后，会不会像15年一样带动房市楼市？

　　付鹏：我个人认为，我们不太可能再次看到2015年那样的房地产市场热潮。首先，现在的年轻人虽然有赚钱的动力和压力，但他们对购买房产的兴趣可能并不大。

　　换句话说，我们在考虑所有问题时，都应该关注我们当前面临的最核心问题是什么。目前，我们的核心问题在于如何刺激居民部门的有效需求。

　　我记得在9月28日的五道口论坛上，余老提出了一个观点，他认为解决居民部门有效需求的方法只有一个，那就是提高资本要素和人力资本的水平。实际上，这就意味着要提高人们的收入，提供财政支持，确保他们的收入稳定和就业安全。这才是最关键的问题。

　　而不是像现在许多人所想的那样，希望通过房地产的换手来实现财富的转移，比如95后是否能从80后手中接过房产，我认为这种情况发生的概率并不大。最终，可能还是70后、80后和60后之间的财富转移，这种情况是有可能发生的。

　　对于资本市场和房地产市场，政策明确了两个关键词：止和稳

　　当前的市场和房地产市场，我认为政策已经明确了两个关键词：止和稳。首要任务是阻止经济进一步下滑，避免进入一个恶性循环，即从居民部门到企业部门的负面反馈。

　　其次，稳意味着要稳定当前的市场状况和人们的预期。止和稳至关重要，我们绝不能重蹈2015年和2016年的覆辙，那时的代价是非常巨大的，我们需要保持理性。

　　问：大概什么时间可以证实或者证伪？

　　付鹏：简单来说，今年下半年的时间可能不足以实现经济的快速转变，这就是为什么我们现在感到非常紧迫。

　　首先，目前最糟糕的情况已经得到了一定程度的控制。我认为在未来三个月里，我们真正需要防范的不是经济的即时扭转，因为经济变化是一个缓慢的过程。众多政策的实施效果需要时间来显现，这通常是一个慢变量，可能要到明年春节后，人们才会开始冷静地讨论和验证这些政策的效果。

　　其次，在未来三个月内，真正的压力可能会转移到财政部。我们需要关注的是，是否会有新的财政政策出台，这些政策是带有杠杆的还是不带杠杆的，是短期的还是长期的。这比单纯关注政策金额更为重要。当然，如果政策金额超出预期，那也是可以接受的。但如果政策金额低于预期，那么可能就不需要讨论其结构性问题了。

　　政策大体上可以分为加杠杆和直接补贴两种。加杠杆的政策，比如降低房贷利率，目的是通过降低借贷成本来刺激需求。但这种政策实际上仍然需要居民去借贷，从而增加杠杆。而直接补贴的政策，如直接降低存量房贷利率，则是直接减轻居民的债务负担。

　　这两种政策的效果是不同的。间接政策，如财政政策，可能需要居民或企业增加债务来刺激总需求或供给。而直接政策则是直接减轻负担，支撑需求。我们需要理解这两者之间的区别。

　　财政政策按作用时间，又分为短期和中长期。举个例子，如果财政政策用于基础设施建设，那就是短期内通过政府行为来刺激总需求；而如果财政政策用于居民部门的补偿，比如养老金、社保、医疗和教育补贴，这些则是长周期政策。虽然这些政策在短期内可能不会立即提振总需求，但它们具有长期的效益。

　　目前，从宏观经济的角度来看，人们更希望看到的是在这个时期内能有更多的财政政策出台。在这段时间里，我们可能会经历经济数据疲软，但市场预期却很强劲的情况，这是弱经济和强预期之间的逻辑。

　　那么，我们真正需要防范的是什么呢？我认为在未来三个月里，我们线年的错误。

　　政策本质是摆脱困局，而不是让大家动不动就奔向KTV

　　我们所有的政策本身，在当下是为了对冲经济，当然你也可以说是为了提振信心。这个市场如果热起来的话，也从某种程度上来讲可以提振信心。有些人说这个话其实没啥毛病，你要挑毛病也挑不出来。但是这个政策本质上我们是要摆脱现在的一些困局，但不是让大家动不动就奔向KTV了。昨天我们在开玩笑，因为我之前讲过，就是说这个市场过于happy的时候，市场是有记忆的，这个记忆实际上我不确定。今天跟我们东北证券也在交流，好像从节假日到现在开户的这年龄段，主要集中在20岁，还有一部分是二十多岁年龄段，这个年龄段，用我的话来说，我掐指一算，我发现他们线年那波波澜壮阔的杠杆市场和行情，以及当时发生了什么事，最后带来的代价是什么，我估计他们真的不一定了解。

　　

　　但是我这样说，你看到央行提前说，我们肯定要阻止这个资金现在违规入市，尤其是信贷资金违规入市的事情，为什么呢？因为节假日我相信可能有一些消费者可能都接了电话了。“兄弟，需要钱吗？我们可以给你贷消费贷。”，我估计镜头前，应该也都有人接到过这种电话，我经常接到，他不能直接说是为了规避合规，因为合规的消费贷或者经营贷是不能够用于投资的。

　　当然了我们说这种风险，将来假设市场大家过于不理性了，失去理智了，最后一定会出事。出了事情总得有人来背锅，那谁去背？当年你想那个代价多大，我们各个部门为此付出了什么代价，我相信你倒过去查一查，这个不难理解的。

　　我们的金融政策是服务实体经济，提振资本市场，但不是让资本市场疯狂。也就是说我之前讲过是“止和稳”。无论是房地产经济还是资本市场，都是“止和稳”这两个字。记住，无论是经济、资本市场、房地产现在都是“止和稳”，它不是让你疯狂的，因为疯狂以后这个代价谁承担。