高盛在最新研究报告指出，AI“第二阶段”交易将趋于成熟，投资者需要审慎对待“第三阶段”投资。

　　半年前，我们曾在中引述过高盛关于AI投资的“四阶段论”。其中，作为最明确的AI受益者，英伟达属于“第一阶段”，第二阶段包括专注于AI基础设施的公司，第三阶段聚焦于有潜力通过产生增量收入来实现AI变现的公司，第四阶段主要是在广泛AI采用和生产力提升中潜在盈利提升最大的公司。

　　高盛认为，目前投资热点集中在第二阶段的基础设施，典型的这类股票今年以来涨幅已达27%，估值较10年均值高出0.4个标准差，正逐渐进入高估值阶段。高盛警示，该阶段股票未来增长可能更依赖实际盈利表现，而非估值的进一步提升：

　　我们预计第二阶段交易将趋于成熟，股价上涨将由盈利增长而非估值扩张驱动。起始估值高于平均水平，英伟达销售超预期幅度、超大规模云计算服务商资本支出超预期幅度以及企业提及AI的频率增速均有所放缓。即将到来的第三季度财报季将是一个重要的检验。

　　对于第三阶段有潜力通过产生增量收入的AI应用股，高盛建议保持谨慎。不过，高盛认为，在这一阶段中，平台类股票展现出较强的投资吸引力：

　　虽然估值低于均值，但AI应用落地和变现时机仍不明朗。对AI后续发展阶段有信心的投资者可以选择部分平台类股票。第二阶段：高估值下的增长挑战

　　目前，投资热点主要集中在第二阶段的基础设施股。这类股票今年以来涨幅已达27%，估值较10年均值高出0.4个标准差。

　　其中，科技巨头的大规模AI投资是支撑这些股票的重要因素，亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头宣布了大规模AI相关投资，预计2024年和2025年资本支出将分别达2150亿美元和2500亿美元，其中很大一部分与AI相关。

　　然而，高估值也带来了增长挑战。高盛分析师指出，未来这些股票的增长可能更依赖于实际盈利表现，而非估值的进一步提升：

　　我们认为第二阶段股票仍有上涨空间，但未来涨幅将更多源于盈利增长而非估值提升。目前这些股票的股价已超出预期每股收益，反映了投资者对AI潜力的乐观预期。部分第二阶段股票近期因AI相关利好消息而上涨。然而，由于起始估值已高，未来回报可能受限，尽管估值对大盘股短期表现的预测能力有限。

　　值得一提的是，该公司还在报告中提到，AI支出超预期的幅度正在收窄，企业提及AI的频率也趋于平稳，这可能暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和：

　　AI支出超预期幅度正在收窄，这暗示第二阶段股票未来涨幅可能更为温和。虽然目前估值略高，但若科技巨头的AI投入超出预期，仍可能推动股价上涨。2023年初英伟达芯片需求大超预期，2024年上半年云巨头资本支出预期不断上调。但近期这些超预期幅度正在缩小。即将到来的三季报将是重要检验。同样，企业提及AI的频率和管理层IT支出意愿虽仍高于历史水平，但已趋于平稳。2024年二季报中提及AI的公司比例较一季度略降。我们9月的IT支出调查也显示，支出意愿较1月略有下降。第三阶段：审慎选择应用股

　　当前，第三阶段的AI应用股期横盘，估值低于均值。但高盛认为，AI应用开发和变现时机仍不明朗，短期内难以全面布局：

　　根据我们与投资者的交谈和近期股价表现，具有潜在AI赋能收入的第三阶段股票在应用开发和变现方面大多未能达到预期。我们预计这种不确定性将在短期内持续。根据高盛IT支出调查，管理层预计明年仅3%的IT预算将分配给生成式AI。到2025年，对AI产品的支出意愿可能会有所改善，因为届时管理层将对美联储政策走向和选举结果有更清晰的认识。

　　不过，该公司认为，在这一阶段中，平台类股票展现出较强的投资吸引力：

　　平台类股票可能代表第三阶段股票中一个具有吸引力的中间子集。我们的分析师认为，平台类股票，包括数据库和开发工具，将成为下一波生成式AI投资的主要受益者。这些平台既能够最佳利用AI基础设施，又能为构建下一代应用程序提供基础模块。第四阶段：仍需时日

　　对于第四阶段股票，即有望从AI广泛应用中获得最大生产力提升的公司，高盛分析师认为，其表现仍需时日。

　　数据显示，当前仅有6%的企业在生产中使用生成式AI，这一比例远低于市场预期。高盛的分析师指出，只有在第三阶段的AI应用推广取得实质性进展后，投资者才可能对这类股票建立信心：

　　我们认为，第三阶段股票中应用程序的推出是投资者对拥有第四阶段股票建立信心的必要条件。