1月2日，汇丰银行发布的题为的研报，分析师Max Kettner等人表示，上月美联储降息以来，美国国债收益率飙升，美元走强，市场进入了所谓的危险区模式。

　　除此之前，风险资产市场表现相对平稳，尽管股市和信贷利差仍接近高点或紧缩水平，但标普500指数的市场广度显著下降。汇丰认为，这可能是一个反向指标，意味着市场调整接近尾声。

　　目前，经济基本面良好，且市场对美联储降息预期过于保守，预计上半年只降息一次。短期内，市场波动将为美国国债和风险资产创造有吸引力的买入机会。

　　过去几周，市场发生了什么？

　　汇丰指出，美联储在2024年12月的会议中表现出超预期的鹰派立场，推动美国国债收益率上升，美元走强。这一变化引发了所谓的危险区现象，导致几乎所有资产类别都受到不同程度的冲击。

　　具体来看，长期美债自9月中旬收益率低点以来总回报下跌超过12%，新兴市场的汇率与本地债券遭遇显著回调，股票市场经历了自2020年以来最大规模的外资流出。

　　除此之前，风险资产市场表现相对平稳，直到12月美联储FOMC会议之后才出现较大波动。尽管股市和信贷利差仍接近高点或紧缩水平，但标普500指数的市场广度显著下降。汇丰表示：

　　“历史经验表明，这可能是一个反向指标，意味着市场调整接近尾声。”

　　随着美联储12月会议释放出鹰派信号，市场关注点可能正在从技术因素转向基本面。

　　汇丰表示，目前，美国2025年经济增长预期上调，尤其是2024年四季度的增长可能再次超预期。通胀预期也显著升高，目前市场隐含的一年期CPI为2.52%。

　　此外，标普500指数的短期盈利预期仍较低，企业财报季容易出现“意外惊喜”。

　　展望未来几周，汇丰认为，市场可能继续波动。

　　高债券供给预期和持续的通胀压力可能导致长期收益率表现不佳，进一步压制风险资产的价格。同时，通胀预期与市场定价过于鹰派，可能会逐渐回归中性。

　　“目前，市场情绪和头寸指标尚未发出明确的买入信号。”

　　但汇丰表示，短期内的市场波动将为美国国债和风险资产创造有吸引力的买入机会。特别是2025年上半年可能出现“刚刚好”的经济环境，即经济增长和通胀都处于适中水平。

　　“当前市场仅计入了上半年一次美联储降息，而实际降息幅度可能更大，需重新定价。”

　　在股票方面，汇丰认为，过度抛售的一些“债券代理”资产可能具备反弹潜力。

　　此外，尽管市场整体回调导致美国银行股下跌，但考虑到潜在的行业去监管、高并购活动及较高收益率，汇丰认为，这种跌幅过度了。科技股在进一步调整中也显示出吸引力。

　　对于新兴市场股票而言，若美债收益率和美元企稳，可能吸引外资回流，而新兴市场本地债务也可能成为意外的“黑马”。

　　汇丰认为，未来几个月，最大的风险是收益率进一步上升，而非政治因素。

　　“关键的短期催化剂不是1月20日的就职典礼，而是12月的美国通胀数据，和2月初的季度再融资公告。”