高盛按最新股价计算，新易盛和中际旭创的2026年预期市盈率分别为19倍和23倍，与两家公司自2021年以来的历史平均水平基本一致。

　　此外，基于三大驱动因素，高盛大幅上调中际旭创和新易盛目标价：

　　基于以上判断，高盛将中际旭创和新易盛2025-2027年的每股收益预期上调了3%至38%，并将中际旭创的12个月目标价上调至人民币392元，新易盛目标价上调至人民币398元。

　　目前行业正面临上游组件和光模块自身产能的紧张局面。

　　报告指出，中际旭创和Fabrinet均是1.6T收发器的首批供应商，但Fabrinet主要供应基于EML的产品，而中际旭创主要依赖硅光技术、不依赖EML。

　　因此上游组件200G EML激光器的短缺可能限制Fabrinet的1.6T出货增长，这将进一步巩固中际旭创的市场地位。

　　此外，中际旭创在1.6T产品上已领先竞争对手Coherent一个季度实现放量。在需求强劲的背景下，拥有充足产能和技术优势的供应商将显著受益。

　　数据显示，中际旭创在泰国拥有7000-8000名员工，新易盛也拥有超过5000名员工，均领先于主要竞争对手Coherent的马来西亚工厂3000+员工规模。

　　关税政策明朗，年均价格下跌趋缓

　　此前市场一直担忧，这两家对美销售敞口巨大的公司会因贸易摩擦而失去市场份额。

　　但最新的美国关税政策明确，从泰国或马来西亚出货则可豁免。

　　由于关税成本通常由客户承担，这一政策使得两家公司的海外产能极具竞争力，市场份额丢失的风险因此降低。

　　高盛此前预测行业年均价格每年将下降20%，但现在修正为在2025-2027年期间每年仅下降15%。这主要得益于两方面：

　　如果未来所有关税不确定性全部移除，鉴于强劲的需求，高盛甚至预计ASP年降幅可能仅为10%。价格韧性将直接转化为更高的收入和利润率。

　　基于此，高盛对中际旭创2025-2027年的出货量预期最高上调了36%，并上调了两家公司的ASP预期。

　　增长的可持续性：远不止短期利好

　　针对市场对行业周期性的担忧，高盛给出了一个强有力的长期增长逻辑：光模块在AI基础设施中的价值占比正在持续提升。

　　高盛的分析显示，光模块与GPU的“绑定率”正不断攀升。以每美元GPU支出所需配套的光模块支出计算：

　　这一持续增长的趋势，叠加从800G到1.6T，再到未来3.2T的产品升级周期，将为中际旭创和新易盛的收入增长提供强劲且可持续的支撑，有效对冲了市场担心的行业周期性风险。

　　“依然不贵”：暴涨后的估值合理性分析

　　尽管股价大幅上涨，高盛认为两家公司的估值仍未充分反映其增长潜力。

　　高盛以当前股价计算，新易盛和中际旭创的2026年预期市盈率分别为19倍和23倍，2027年预期P/E分别为15倍和18倍。

　　这与两家公司自2021年以来的历史平均水平基本一致，高盛认为这一估值“依然不贵”。

　　为了验证其目标价的合理性，高盛进行了一项长期盈利预测。

　　模型显示，考虑到3.2T产品升级和CPO技术的潜在影响，两家公司的净利润预计将在2029年达到顶峰，其中中际旭创峰值利润约400亿人民币，新易盛约360亿人民币。

　　高盛以14倍的市盈率计算其2029年峰值盈利，并以9.3%的股权成本折现回2026年，得出的理论股价与其新目标价基本一致。