高盛在最新研报中称，铜价已突破前期历史高位至11,200美元/吨，但这一突破难以持续。尽管当前基本面支撑铜价在10,000-11,000美元/吨区间整固，但自9月中旬以来13%的涨幅主要由投资者情绪驱动，而非实际供需紧张。

　　高盛认为，从2026年起，铜价将进入一个10,000-11,000美元/吨的新交易区间。这一判断基于三大核心趋势：供应受限、需求结构性增长以及战略储备。

　　涨势驱动：从基本面到情绪面的转变

　　高盛认为，铜价自今年1月以来的上涨可明确分为两个阶段。

　　第一阶段的15%涨幅有坚实基本面支撑：美元走弱、中国增长预期改善，以及美国以外地区现货市场收紧，LME期货价差收窄印证了这一趋势。第二阶段的13%涨幅则主要由投资者情绪推动。矿山供应中断和对未来市场紧张的预期，吸引了大量投机性资金流入。

　　高盛的模型分解显示，中国增长因素、美元指数和LME期货价差是前期主要驱动力，而近期则转向供应端主导。

　　同时，高盛还指出，2025年迄今的主要矿山中断事件——Kamoa-Kakula、El Teniente和Grasberg——在规模上与2023年末引发2024年价格飙升的Cobre Panama关闭和英美资源集团减产相当。

　　高盛估算，2025年宣布的中断导致约700千吨年度矿山供应损失。然而，调整中断准备金后，对2026年供需平衡的净影响仅为200千吨左右。

　　根据高盛的经验法则——每100千吨平衡收紧对应约2%的价格上涨——这一供应冲击支撑铜价升至10,500美元/吨，正是高盛在Grasberg中断后上调的预测价格。COMEX持仓仍有上升空间，短期存在继续上涨风险

　　高盛还指出，尽管LME投资者持仓已处于极度拉伸状态，但COMEX市场仍有进一步资金流入空间。期货和期权的总持仓量目前仅为2024年峰值的70%，主要反映看涨期权增幅较小。

　　若COMEX继续吸引投资者流入——例如通过COMEX-LME价格循环，铜价可能在2025年余下时间继续短期上涨，甚至突破11,200美元/吨。2026年初预期回调的三大支撑因素

　　高盛认为情绪驱动的涨势将在2026年初逆转，原因如下：

　　1. 库存数据与紧缺预期不符：2025年迄今全球可见库存增加700千吨。即使考虑美国以外地区未报告库存估计减少300千吨，全球铜市场年内仍呈现400千吨的盈余——这已将正在进行的Grasberg中断考虑在内。

　　2. 需求端疲软信号显现：中国铜表观消费量9月同比下降2%。中国基础材料股票研究团队报告下游行业订单走软，电网订单延迟。中国阴极铜升水虽仍为正值，但已从5月的110美元/吨大幅回落。

　　3. 全球精炼产能增长强劲：年内全球精炼铜产量增长4%，四季度-2%同比增速预测面临上行风险。尽管拉美矿山供应增长疲软，但强劲的废铜出口和边际生产商的矿山供应增长形成对冲。刚果7月矿山产量同比增长约13%，尽管5月底发生Kamoa-Kakula中断。

　　高盛称，如果未来六个月全球美国以外库存未出现大幅下降，我们预计投机净多头将减少，铜价将在2026年上半年回到10,000-11,000美元区间，即使近期价格可能继续走高。

　　这一判断与高盛此前设定的战略框架高度一致：10,000美元构成供应端结构性成本支撑的新底线美元则是废铜供应增加和铝替代效应形成的天花板。