Citadel Securities分析师Nohshad Shah在最新报告中警告，此次地缘政治冲击的量级足以令全球增长与通胀轨迹偏离既定路径，而市场惯性的逢低买入思维正在严重低估一场持久能源价格冲击的后果。他的核心判断言简意赅：“跟踪军队，而非推特。”

　　Shah指出，美国最新宣布向该地区增兵多达1万人、伊朗持续发动无人机与导弹袭击、胡塞武装威胁曼德海峡等一系列军事动向，均表明冲突仍深陷升级陷阱，尚无脱身迹象。

　　对市场而言，这场危机的影响已开始从通胀冲击向增长风险切换。Shah的分析显示，在冲突初期，利率与美元贡献了金融条件收紧的56%；而近期这一结构已发生逆转，风险资产驱动了61%的收紧，上周五盘中这一比例一度高达78%。这意味着市场定价重心正在从通胀叙事转向增长叙事，债券作为风险资产对冲工具的角色有望重新确立。

　　升级陷阱：没有好的退出选项

　　Shah将当前局势定性为经典升级陷阱——交战双方各自加码，期望最后一轮施压能迫使对方退让，但每一次升级都被对方解读为侵略行为，从而引发更大规模的反制，暴力烈度持续攀升，直至超越战争原本的战略收益。

　　霍尔木兹海峡是全球能源贸易的关键咽喉，将其置于伊朗实际控制之下，对美国及大多数国家而言均不可接受。与此同时，伊朗政权在缺乏安全保证的前提下，同样不太可能接受美国提出的任何停火方案。Shah认为，这一结构性困境决定了冲突短期内难以终结。

　　他强调，此次危机与去年的关税冲击有本质区别——关税冲击是单边的、金融性质的，而此次对实体能源基础设施和全球贸易供应链的破坏，修复周期可能长达数月乃至数年。

　　央行两难：滞胀风险浮现

　　Shah指出，这场冲突对各国央行构成重大挑战，标志着政策叙事较冲突前发生了根本性转变。

　　当前的宏观背景与2022年截然不同：政策利率起点更高，没有疫后重开的需求释放，超额储蓄已基本耗尽，也不太可能出现全球协调的财政刺激。在此背景下，真正的风险是增长遭受重创的同时通胀持续上行——即滞胀。

　　目前市场已将欧洲央行和英国央行年内加息预期定价至接近三次，美联储则被预期暂停降息。但Shah警告，若央行被迫激进加息以遏制通胀预期螺旋，可能反而加剧经济金融压力，产生高度不确定的二次效应。他的结论是：无论哪种情景——央行主动收紧还是能源冲击被动拖累——只要战争持续，需求破坏都将发生。

　　能源是AI的阿喀琉斯之踵，债券重获对冲价值

　　Shah特别点出，AI主题在此次危机中面临独特脆弱性，因为其核心支柱正是能源。实体基础设施受损、可靠电力溢价上升、中东数据中心安全隐患、氦气短缺以及更广泛的供应链扰动，共同构成对AI投资叙事的多重压力。他明确表示：我们尚未走出困境。

　　Shah还观察到股债相关性出现极端读数——21日滚动相关系数一度触及-0.95，这种极端值历史上往往标志着宏观机制的转折点。

　　随着增长担忧逐渐主导市场定价，Shah明确调整了此前的立场。他表示，此前他倾向于看多收益率，因为市场普遍做空通胀尾部风险；但当前估值已调整至一个新的水平，能源价格上涨向增长走弱的传导反馈已变得更为实质性。在此背景下，长端固定收益资产应开始重新发挥对风险资产的对冲功能。