10月以来，人民币中间价有所波动，人民币汇率中间价在10月18日的低值与9日的高值相差超过700个基点。笔者认为，虽然有短期因素影响人民币汇率波动，但当前整体波动仍处于合理的范围。

　　从人民币汇率升值因素看，截至10月24日，美元指数年内上涨2.6%，欧元、日元对美元汇率分别贬值1.9%和7.4%，而人民币对美元即期汇率总体小幅贬值0.3%，可见人民币波动既是正常的也是温和的。而“十一”国庆节后人民币汇价回调幅度也明显低于美元指数上涨幅度，显示人民币仍处于偏强运行态势。我们估计，一方面，近两个月银行代客结售汇转入顺差带来了推动作用，另一方面，受9月24日以来一揽子增量政策持续出台影响，汇市情绪受到提振，人民币正在得到更为有力的支撑。可以看到，近期代表整体汇率水平的CFETS等汇率指数整体稳中有升。

　　需要留意这段时间美元指数持续大幅走高，或为人民币积累了一定的被动贬值动能。受9月底美联储主席鲍威尔表示“降息将循序渐进”等影响，近期美债收益率大幅走高；与此同时，市场对欧洲央行降息预期持续升温，日本新政府则表示“目前没有进一步加息的环境”。在这些外部因素综合作用下，10月以来美元对欧元、日元升值，带动美元指数显著上行。

　　展望四季度，美元走势和国内一揽子增量政策出台的节奏和规模，仍是影响短期人民币汇率的主导因素。我们判断，当前处于美联储降息周期初期，美元指数持续大幅上冲的概率较小，而国内一揽子增量政策还在持续发布，四季度经济增速预计将有明显升温。这样来看，接下来人民币对美元汇率在四季度持续大幅下行的可能性不大，相对其他非美货币还将处于偏强运行态势。