的场外资金倾向回避机构重仓股，也就是上一轮牛市的主力。 16年是TMT，现在是老赛道核心资产。 这种周期性与博弈性，我们不能忽视其背后的投资者文化、价值观和预期收益率。不可否认的是，中国市场上确实有大量的快钱，这些资金倾向于追逐短期的趋势，但缺乏对跨越周期基本面的深度关注，也导致了当前市场上出现的一些现象。在这个背景下，企业的当期景气而非长期竞争力就变成一个重要因子。

　　我之前也提到，目前市场主要由流动性驱动，但流动性传导到实体经济、到基本面的改善仍需要时间，并且政策的力度也需要足够强大。因此，如果我们站在一个传统机构的角度，可能会发现一些传统赛道行业的当期景气并未出现明显的提升，这也是目前的一个现状。

　　那么，最终的核心问题是：这些因素什么时候会发生改变？从我的观察来看，首先，如果有更多的中长期资金进入市场，更多注重价值的资金，以及那些能够穿越周期的资金进入市场，市场的风格会逐渐回归平衡。其次，如果政策的力度足够大，能够让市场相信不仅仅是流动性推动的牛市，基本面也会有持续的牛市，我也相信市场风格会得到平衡。

　　当然，精准把握这一切的时间点是有难度的，但从当前政策部署来看，我相信明年会有所变化。一般来说，政策效应会滞后半年左右，基本面也会有所反应。今年，虽然并非完全没有基本面主导的行情，我们也看到了与新能源车、耐用消费品以及新消费相关的股票表现。这些行业符合当期景气度投资。

　　我认为，明年这种情况会逐步增加，也许在明年年中前后，市场风格变化会更加突出。

　　好的，明白了。那么接下来，我想请教一下林鹏总，您如何看待这种市场风格的差异？特别是在当前 A 股市场中，机构和散户在选择标的时，呈现出不同的偏，您是否有一些关于这种差异的见解或者分享？

　　我认为，中国的财富积累历史相对较短，尤其与海外国家相比，居民财富的积累大约是在过去十多年才开始显著增长。因此，无论是资产管理者，还是银行的私人银行团队，甚至许多投资者，他们的经验和财富传承的积累相对较少。这导致中国市场的投资风格往往偏向于短期，缺乏对长期周期的深刻理解和沉淀。

　　正因为如此，中国市场的投资风格呈现出较强的周期性波动。我们既经历了价值投资的高峰，也遭遇了其低谷。这种周期性波动是中国市场的一个显著特点。过去 30 年的市场经验表明，我们目睹了价值投资周期的起伏，这种波动深刻影响了市场的风格。

　　对于今年小盘股、微盘股的表现，我认为，这在很大程度上反映了市场流动性的改善。资金开始变得宽裕，但这种资金主要流向了与基本面关联不大的股票。我用“吃鸡游戏”来形容这一现象，觉得它有点像腾讯的游戏。在这种游戏中，100个人被投放到一个小岛上，最后剩下的一个人获得奖励。同样的，在股市中，资金的涌入推动了股票的上涨，而当价格远远超出其真实价值时，无论是内部股东，原始投资者，还是二级市场的投资者，都会倾向于卖出。最终，市场的供需关系决定了这些股票的走势。

　　这种“吃鸡”式的资金行为，虽然可能带来非理性的炒作，但它也是市场活跃的表现，尤其是在牛市初期，通常先消耗的是那些与基本面无关的低价股。尽管短期来看，可能会显得过热，但从中国市场的历史和结构来看，这种现象实际上是市场的一部分。

　　总体来说，我认为，中国市场的最大特点之一，就是短期资金驱动的周期性波动。在这一过程中，非基本面驱动的资金行为虽不完全理性，但它是市场活跃和正常的一部分。

　　是的，感谢林鹏总的深入浅出分享。对于我们每个人来说，最终的投资还是要回归到价值本身，我们是在进行价值的挖掘与埋伏。而要挖掘价值，就需要我们具备耐心，等待这个价值在未来的实现。刚才各位的分享中也提到了未来的10点，可能已经不再是那么遥远了。

　　为什么一定要挖掘价值？你能赚快钱，为什么要赚慢钱呀？中国市场上有很多机会，不一定非得挖掘什么低估值的股票。举个例子，如果今年我买了低估值的股票，可能根本赚不到钱，还得等待它们“开花结果”，三年过去了，可能头发都白了。所以我不太明白，为什么不能赚快钱呢？今年有两波行情非常不错，抓住这些行情的朋友都赚到了钱，这是第一点。

　　其次，我觉得有一个很奇怪的市场认知，就是大家总认为市场一定要走慢牛的路线，搞价值投资。而在我看来，中国市场上，除了林鹏总和东方红，我认为几乎没有什么真正的价值投资。你看，为什么开完会之后，小微盘股涨了这么多呢？但陈果总对此有不同的看法，他指出机构并不参与这一现象。因为在量化矩阵之前，小微盘股的策略是我买一篮子小微盘股，用大盘做对冲，对吧？但在量化矩阵之后，这个策略就不能再用了，因为市场规则发生了变化。那么，这时谁还能够参与量化矩阵后，已经跌入大坑的小微盘股板块呢？答案显而易见，那一定是散户。就是这么简单。如果这个板块的赚钱效应非常明显，散户的资金就会涌入。

　　另外，关于基本面分析，我觉得中国很多上市公司的基本面真的那么好吗？为什么会有这么多造假的现象？一些公司一上市就出现大幅度减持，这种奇怪的情况时常发生。如果我们真的认为可以通过财务报表分析来找到价值股，那么你觉得成功的概率大吗？还是说正如陈果总在演讲中提到的，择时才是关键？

　　如果通过传统的价值发现方法无法找到合适的股票，那么为什么我们不能换一种方式来赚钱呢？这就是与市场环境相关的问题，不同的市场需要不同的投资和交易方法。我认为不必局限于传统的思维方式，认为一定要买价值股。中国过去确实有一些股票具备长期增长的价值，但绝大多数股票其实只是交易标的而已。这里我想补充一下，谢谢大家。

　　感谢洪灏总的补充，看来大家对这个话题确实非常感兴趣。短线和长线投资一直是我们讨论的焦点，对此，我也在思考，假如我们能够通过短线投资赚到钱，那当然是一件非常好的事情。但是，正如您提到的，还有两位提到的择时问题，对于我们普通股民来说，择时确实是一项非常难做到的事情。不管是我们的信息

　　我觉得，首先，无论是短期投资还是长期投资，在一个市场都是存在且合理的。如果仅有长期资金，可能市场活跃度流动性受限；而如果完全是短期资金，可能未必能实现资源的最优配置。

　　我认为，作为投资者，能够找到适合自己的赚钱方法，就是OK的。就像美股市场有巴菲特的伯克希尔哈撒韦这样的长期投资者，但也有西蒙斯文艺复兴非常高频的交易者，他们同样能够赚到大钱。

　　我个人来说，我确实非常看重择时这一点，我认为在A股市场和美股不太一样，从历史看，择时非常重要，能为投资收益带来很大的价值。

　　当然，如果作为普通投资者，您没有择时的能力，或者从历史数据来看，您的择时判断往往是错的，那么我还是建议您少做择时，也是因为择时重要，做错负贡献明显。

　　同时，我们也看到了像林总以及其他一些在A股市场实践价值投资的投资者说明了从长期来看，在A股时间价值投资还是可行的。尽管在5000多家公司中，所有公司都符合价值投资标准有一定难度，但总会有一些公司适合做价值投资。无论您专注于哪个方向，更关键是要能精益求精，不断优化迭代，我相信在市场上，您都能获取收益。

　　好的，今天我们的嘉宾们已经为大家带来了关于两种不同投资方式的精彩观点，大家可以根据自己的实际情况来选择，毕竟每个人都有适合自己的投资策略。那么，考虑到今天的讨论非常精彩，时间也已经接近尾声，我想直接问一个非常关键的问题，这也是在座许多投资者非常关心的问题。

　　作为普通投资者，面对2025年即将到来的变化，我们到底应该如何进行炒股和投资，才能实现较好的回报？在这个过程中，是否有一些关键的时机择时或者关键事件的发展，需要我们特别关注的？希望三位嘉宾可以依次分享一下自己的看法，给大家一些有价值的建议。

　　在目前的市场环境下，我认为首先要维持一个“牛市”的思维。也就是说，不要因为每天的涨跌而改变自己的投资判断。如果市场出现回调，不要恐慌，而是要从中找机会。

　　牛市能走多远、走多高，客观上是需要逐步确认的，不是一步就可以预测出高点的。展望明年，尤其是美国新任总统上任后，以及美联储的政策动向，还有中国的一些重要时间节点——如两会、4月和7月的政治局会议等，这些都可能从上而下对市场产生影响。从宏观经济的角度来看，明年经济数据和企业盈利能否支撑市场，也需要我们持续关注。一季报、中报等报告的发布也是关键时间点。

　　当然我们可以看基本面核心指标如一二线城市房价是否已经止跌回稳，PPI、CPI或平减指数是否已经回升，并接近预期的正增长水平，这些都需要关注。在这些条件得到确认之前，我认为整体市场可以偏乐观一些。

　　有些改变市场轨迹的超预期新增因素也是难以提前预判的，我认为我们应保持战略上的“模糊正确”，在大方向上维持乐观态度，同时在战术上要根据实时情况做出调整。

　　我简单回答一下，我觉得最重要的是不要着急。A股每年都会有机会，通常每年都有两波机会。即使在市场表现不佳的年份，也总会有两波机会。所以，不需要急于做决策。刚才果总也提到了一些标准，我们可以用这些标准来判断市场的变化，尤其是政策的变化和宏观经济的变化。

　　另外，我知道每年年末大家都会有一个共同的心理，就是希望新的一年能够更好，这就像年末每个人都会许下新的目标，像是减肥、读书等，结果到年末一看，很多目标都没有实现。这个时候，我们要避免过多的幻想，也不要太急于追求短期的成果。A股市场总是为那些有准备的人留有充足的机会。每年，市场都会给我们提供很多机会，所以要有耐心，做好准备，静待时机。谢谢大家！

　　我认为对于我们普通投资人来说，首先需要找到适合自己的投资方式。实际上，无论是在A股还是海外市场，博弈始终是一个非常重要的部分。择时交易和对热点的判断，确实可能在短期内带来较好的回报，但这需要个人具备较强的博弈能力。我认为，博弈能力与个人的学历或智商并不一定成正比。可能有些人的文化水平并不算很高，但他们下棋、打牌等方面非常出色，这就说明他们具备了博弈的思维。

　　对于普通投资人而言，如果你认为自己具有较强的博弈能力，那么完全可以选择这种适合自己的投资方式。但如果你对博弈能力没有特别强的信心，基于自己在某些行业的经验或对熟悉领域的认知去做投资，我认为这也是一种不错的选择。虽然这种方式可能不一定能够精确计算估值，但在自己熟悉的领域内，至少能感知到行业的冷热，甚至对于景气或衰退的趋势有比其他行业、甚至专业投资者更清晰的理解。这种理解有助于在投资中获得更好的机会。

　　此外，我认为估值仍然是普通投资人不可忽视的重要因素。资产的买卖与否，关键在于价格。如果价格较高，去购买某个资产——无论是房产还是股票——都可能存在较大的潜在风险。因此，我想从自己的角度分享这些想法，也希望能为大家在投资决策时提供一些思路。

　　好的，非常感谢三位嘉宾的分享，在今天给我们带来了精彩纷呈的讨论，有碰撞，有融合，目的都是为了对明年做一个更好的展望，那么，今天的圆桌会议到此结束了，让我们以热烈的掌声感谢我们的三位嘉宾。