股市方面，高盛认为当前美股估值仍处合理区间，但未来扩张空间有限，预计企业盈利增长将是推高股市的主要动力，美股涨势的集中度正在下降，同时AI主题和科技股有望延续热度。

　　汇市方面，高盛预计美元今年将继续走强，但背后原因更为重要，如果是由贸易冲突加剧或美联储鹰派立场所驱动的走强，风险相对更大。

　　2023年和2024年，美国经济最大的亮点是消费者的韧性。

　　高盛经济学家David Mericle预计，2025年消费支出将保持2.3%的稳健增长，稳健的劳动力市场将推动实际收入以2.5%的速度增长，这将是消费者支出增长的主要动力。

　　此外，财富效应也会带来积极影响，叠加美国家庭财务状况良好，股市稳步上涨也将为消费提供适度推动。

　　特朗普2.0政策的特点和顺序如何?

　　Mericle认为，特朗普在上任后可能会迅速实施此前提议关税和移民政策，这可能对美国GDP产生负面影响，但随后推出的国内减税政策等又将给经济发展带来利好。

　　高盛认为，尽管特朗普2.0政策会“嘈杂且不平衡”，但总体而言是亲增长、亲商业和亲市场的，整体上对美国股市有利。

　　“我们预计关税政策将快速实施，收紧移民政策可能部分实施，但减税需要立法，并且需要更长的时间。这意味着对GDP产生生负面影响的政策可能会先于对GDP产生积极影响的政策出台，预计2025年对GDP增长的净影响为-0.2个百分点。”

　　2025年美国财政问题会否浮出水面?

　　Pasquariello认为，虽然“债券卫士”在2024年回归，但没有得到完全清算，这一担忧将延续到2025年。

　　Mericle预计，特朗普政府可能会全面延长2017年时提出的减税政策，并额外推出约占GDP 0.2%的个人减税额，同时联邦支出可能会增加——整体财政赤字占GDP的比例可能保持稳定。

　　但Mericle仍然担忧美国财政的可持续性，并表示：当前美国主要赤字占GDP的比例比历史上“经济充分就业时的水平”高出5%，债务与GDP之比接近历史新高，实际利率也达到历史新高。

　　投资者是否需要担心美国金融环境收紧?

　　自12月FOMC会议以来，由于美联储的基调偏鹰，美元走强、美股下跌、信用利差扩大以及美国利率上升，均给经济增长构成阻力。

　　高盛的Ryan Hammond认为，当债券收益率在一个月内大幅上升时，股市通常会下跌。而在过去一个月，债券收益率大幅上升，市场对经济增长的预期却基本持平。

　　美国股市是否存在完美定价风险?

　　Pasquariello表示，虽然当前美股的估值处于历史高位，但仍处于合理区间，而投资者容易对估值的“过度迷恋”可能容易带来损失。

　　估值的潜在风险究竟有多大？Ryan Hammond表示，根据当前的宏观环境和公司基本面，高盛的模型显示标普500指数的价格大致符合公允价值。未来，预计估值扩张有限，盈利增长将成为推动股价上涨的主要因素。

　　美股对AI主题的依赖程度如何?

　　Ryan Hammond表示，英伟达和“超大规模”科技公司贡献了2024年标普25%总回报中的41%。与此同时，标普指数下的中位数股票仍实现了12%的回报。

　　Hammond进一步指出，历史表明，在集中度达到峰值后的12个月里，标普500指数上涨的情况多于下跌。2025年，投资者关注点可能会从AI基础设施转向AI赋能收入。

　　AI在构建/实验/部署/回报序列中处于何处?

　　高盛专家George Lee表示，2025年可能是AI“部署和扩展”的一年，企业将开始认真部署AI工具并收获实际价值。然而，这项新技术的持续快速发展也使其在企业环境中的落地变得困难。

　　Lee预计，2025年AI技术将继续取得突飞猛进的进展，企业价值实现的证据将越来越多。

　　美股的仓位/资金流向如何?

　　Scott Rubner认为，1月通常是全年流入股市资金最多的月份，对冲基金也倾向于在1月增加总敞口，因此股市技术面将有所改善。

　　此外，散户投资者在经历2024年创纪录的交易量后，可能会随时通过短期期权增加交易。

　　2025年会是并购大年吗?

　　高盛并购专家Stephan Feldgoise认为，对企业并购而言，地缘政治风险、通胀风险等仍构成阻力，监管风险似乎正常化，但交易仍将受到与历史时期一致的审查。

　　但总地来说，考虑到美国高于趋势的经济增长、货币和监管环境放宽等因素，有理由对企业并购保持乐观。

　　日本股市会成为特朗普2.0的隐藏赢家吗?

　　Bruce Kirk表示，高盛2025年的基本情景假设对日本股市有利。

　　具体而言，Kirk表示，重点关注日本股市政策导向明确的领域，特别看好与增加国防开支或继续货币政策正常化相关的股票，因为新一届美国政府可能会促进日本增加防务支出。

　　美元是否存在成为破坏球的风险?

　　Karen Fishman预计，2025年美元将继续走强。但如果由于信贷环境紧缩或通胀上升导致美元升值幅度过大或过快，可能会使新兴市场经济体的资产和央行承压。如果欧元/美元汇率下跌10%，可能会引发担忧。

　　Fishman还表示，美元走强的原因很重要：如果是由于美国增长和资产表现优异，对全球流动性的风险就会较小；如果是由于贸易冲突加剧或美联储鹰派立场，风险则会更大。