摩根士丹利发布最新研报，分析师Michael T Gapen等预测由于关税政策将推动通胀在今年夏季上升至3.0-3.3%，同时移民管控政策将保持劳动力市场紧张，美联储在2025年全年不会降息。

　　该投行预计，降息将从2026年3月开始，全年共有七次降息，将利率降至2.5%-2.75%区间。

　　不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。

　　美联储继续观望政策，数据决定一切

　　大摩在研报中表示，鲍威尔重申了上周FOMC会议的核心信息：

　　我们处于有利位置，可以等待了解更多经济可能走向，然后再考虑对政策立场进行任何调整。

　　他强调美联储将继续保持观望模式，直到数据带来更多清晰性。

　　美联储认为当前经济状况稳固，政策处于适度限制性水平，这让央行处于良好位置来等待观察。鲍威尔强调，美联储的反应将取决于经济偏离双重使命的程度。

　　关税影响预计第三季度显现

　　关于贸易政策的影响，鲍威尔再次提到关税可能推高价格并拖累经济活动，但对通胀的影响存在不确定性——可能是短暂的或更持久的。

　　他解释称，关税传导将在第三季度变得更加突出，当前库存和定价决策会产生滞后效应——今天销售的是2月份的库存。

　　这与大摩的观点一致，即关税未在5月通胀报告中显著体现并不令人意外。然而，鲍威尔承认未来存在巨大不确定性：

　　我们不知道有多少会传导给消费者。移民政策对劳动力市场构成重大影响，大摩维持全年不降息预测

　　鲍威尔论及了市场可能低估的移民政策影响，大摩认为这可能是市场低估的一个话题。他提到新政策确实减少了劳动力增长量，即使在这种情况下，国内人口也无法满足劳动力需求。这与SEP中位数预测一致，即今年失业率将适度上升。

　　大摩认为，在人口增长放缓的背景下，美联储将基于人均指标来判断经济健康状况。由于趋势工作时间增长放缓，人均变量可能看起来与总体数据截然不同，总体数据可能因此显得较为疲软。

　　基于当前分析，大摩维持通胀将在年底升至3.0-3.3%的预测，而移民管控将使劳动力增长保持低位，进而保持劳动力市场紧张。基于这一判断，该投行预测2025年不会有降息，降息将从2026年3月开始，明年将有七次降息，目标区间为2.5%-2.75%。

　　不过，摩根士丹利也承认存在风险：如果私营部门不得不承担比预期更多的关税成本，那么风险将转向劳动力市场疲软，利率降息可能会更早到来。