我们前期强调过多次，国内药企历经七年创新投入期，2025 年创新药迎来了集中兑现，目前这个过程大概率还没有结束。

　　今天这篇发文我们详细聊聊创新药产业链里面CXO的机会。

　　CXO，也就是医药外包服务组织，包含CRO、CDMO、CSO等细分领域，其行业内生动能的本质驱动是终端需求，随着产能与需求的动态协调推动周期变化。近两年行业需求仍有待修复，产能相对过剩，供需矛盾依旧存在，从周期角度看目前正处于拐点待向上阶段。

　　而展望2025年及后续几年：

　　1）需求端随着全球步入降息周期，已逐步复苏，业绩端陆续兑现；

　　2）供给端因部分头部企业放缓扩产进程，中小企业部分关停，产能持续去化，行业整体趋向动态平衡发展；

　　3）业绩端，2025年部分企业大订单高基数影响已基本消化出清，CXO行业将进入平稳增长阶段。

　　从外部宏观环境来看，情况也有所缓解，估值陆续修复。2025年4月受关税政策冲击，部分出海CXO公司出现较大幅度回撤。从业务层面看，CRO业务属服务类业务，不受商品关税影响；CDMO特别是商业化项目直发美国市场的占比较少，预计影响有限。供应链的转移非一朝一夕能够落地的。目前看出海CXO仍然是增长确定性更强的，同时部分企业已积极采取措施以规避风险，如剥离美国受限业务，以欧洲、东南亚作为国际化产能新方向等。随着中美关税的边际缓和，CXO企业已逐步迎来估值修复。

　　另外，可关注内需修复及行业出清后集中度提升。国内创新药支持政策频出，行业需求有望逐步回暖。同时H股市场的回暖、科创板第五套标准的重启、创新药BD的火热等均为早期研发的需求复苏提供新动能。此外国内CXO企业经历几年需求遇冷、价格竞争，倒逼企业降本增效，成本结构的改善具有持续性。目前价格竞争已趋缓，企业利润率水平有望逐步回升。

　　从市场表现来看，正如我们昨天发文提到的，随着创新药龙头公司的估值维持高位，创新药后周期资产，CXO、生命科学上游等，有望迎来基本面改善，有可能成为新的主线。

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