新年伊始，高盛对冲基金业务负责人Tony Pasquariello 发布了他今年的第一份报告，简要总结了过去一年18个关键“简短观察”。

　　Pasquariello指出，从总回报和夏普比率来看，2024年对于美国股市来说是一个出色的年份，这是自1998年和1999年以来，标普500指数首次连续两年总回报率超过20%。

　　Pasquariello认为，接下来市场的主要驱动力将转向盈利增长，他认为市场过于重视市盈率，而忽视了市盈率增长，相较于其他市场，美国市场总体上并不算过于昂贵，尤其是科技股。

　　据Pasquariello，2024年，美股七大科技巨头股价飙升48%，创造了6万亿美元的额外市值。虽然大型科技股继续充当市场的“火车头”，但今年的市场也表现出了良好的广度。

　　以下是Pasquariello观察小结，由AI翻译和

　　1. 尽管面临诸多挑战，2024年对于美国股市来说是一个出色的年份。对于主要股指而言，以下是它们的总回报和夏普比率：

　　3. 除了资本的大量流入，市场的基本动力也同样显而易见：美国经济强于预期；美联储降息100个基点；结构性创新持续蓬勃发展。然而，实际情况要复杂得多：围绕美国增长的可持续性曾多次产生疑问；美联储的政策路径曲折，与最初的预期大相径庭；关于AI效用和投资回报率的争论也依然存在。

　　4. 标普500指数年初的预期市盈率为19.5倍，年末升至21.5倍。无论是看市盈率、股权风险溢价、周期调整市盈率，还是大多数传统估值指标，2024年初的市场起点客观上已经较高。然而，最终这并未阻碍市场的增长——

　　我认为市场过于重视市盈率，而忽视了市盈率增长。

　　6. 美国科技公司继续吸引市场的目光。在前一年55%的总回报之后，纳斯达克100指数今年再次上涨26%。对于那些跟踪的朋友来说，这意味着过去16年中有15年该指数实现了正的总回报。尽管明年相对盈利增长可能显著放缓，但这个领域仍然提供了独特的“剑与盾”组合，其他地方难以找到类似的机会。

　　七大科技巨头股价飙升48%，创造了6万亿美元的额外市值。

　　将这些公司总市值与其他整体板块进行比较：欧洲斯托克600指数为14万亿美元；MSCI中国为9万亿美元；日本TPX为6万亿美元。再往下看，年初至今的变动如下：

　　8. 尽管年末出现回撤，英伟达的表现值得特别提及，因为它增加了2万亿美元的市值。一次又一次，英伟达推动了整个市场的上涨——单独贡献了标普500指数21%的上涨。

　　简而言之，我从未见过如此大规模的公司以如此快速的速度增长其盈利，因此，过去十年间其股价上涨了27,000%

　　9. 与此同时，市场对于长期增长的回报表现出了更高的辨识度。例如，一些不盈利的科技公司或生物技术公司的表现极为糟糕。此外，虽然我对某些领域的泡沫风险有所担忧，但2024年并没有出现2021年那种级别的过度行为。

　　虽然大型科技股继续充当市场的“火车头”，但今年的市场也表现出了良好的广度

　　。正如下面第一张图表所示，除了一个板块外，其它板块均实现了正回报。在这种广泛的反弹中，美国消费者再次击败了空头；金融和公用事业股提供了十年前难以想象的动力；工业股因电力和国防主题而受到了追捧。

　　11. 在COVID后时代，期权市场在今年某些时段扮演了重要角色。我认为，我们大多数人都会记住VIX指数如何从15飙升至65——然后仅仅两周后又迅速回落至15。如果从这次闪电般的波动中学到什么，那就是通过使用VIX看涨期权，而不是仅仅买入标普500看跌期权，来更好地战术性管理风险。

　　12. 尽管美国国债收益率在曲线变陡的情况下上涨，但长期债务的表现比年初时预期的要好。考虑到一路上吸收了大量的拍卖供应——以及围绕美国通胀“最后一英里”问题的回归——我认为这可以视为债券和股票市场的胜利。不过，值得注意的是，2024年的相对稳定并不意味着2025年将同样稳定，尤其是2024年第四季度美国利率飙升这一特征。

　　13. 美元今年以高点收官。在资产回报出色、资本流动健康以及可用收益率合理的背景下，这一切都符合常识测试。再次强调，我不会在新的一年里挑战主要宏观趋势，尤其是在新一轮联邦政策实施的背景下。

　　14. 我还要对比特币表示赞赏：在前一年上涨157%后，它今年再次上涨了120%。仅仅两年前，比特币因SBF事件跌破了16000美元，而现在可以说，比特币已初步确立了作为数字存储价值的地位。虽然其价格波动仍然依赖于宽松资金的流动——我认为它本质上是一个流动性海绵——但每过一年，这个资产类别的信誉就会稍有提升。

　　例如，中国股票表现不错，中国台湾是明星，印度有所回落，韩国则表现疲软。

　　16. 日本今年经历了一个奇特但强劲的年份，日本国债收益率也以高点收官。在这个混合中，一些特定板块提供了出色的回报：大型银行股上涨64%，国防板块上涨56%。尽管我认为这是一个引人注目的机会集，但我需要指出两个事实，这引发了关于规模的问题：

　　。斯托克600指数的总回报为10%。更为印象深刻的是，德国DAX指数上涨了19%，接近历史高点。尽管我坚决反对每年第一季度流行的“欧洲股市便宜”说法，但我确实在一些细分领域识别出了高质量的股票。

　　18. 最后一个观察：再次强调，这些点对点的回顾极大地低估了导航路径的难度。还记得4月份的通胀压力吗？还记得7月份Sahm规则被触发时的情景吗？还记得8月5日早上你拿起电线%时的震惊吗？尽管这些时刻都值得关注，但最终，投资者们还是坚持了美国股市的主要趋势，并成功应对了市场的波动。感谢2024年所带来的高质量机会，我相信2025年将是不同类型的一年，尽管挑战依旧存在，但它将为股票交易员和宏观交易员提供一些非常有趣的“狩猎”机会。