经过修订的就业数据意味着，劳动力市场不再那么稳固。失业率仍然偏低，但已经上扬；就业人口增幅已经放缓，下行风险加重，就业市场指标表明下行风险是实质性的。人工智能可能是招聘放缓的原因之一。关税通胀的传导机制已经放缓，影响的力度也更小。“关税通胀顽固地存在”的可能性降低。预计美国8月PCE通胀率同比上升2.7%，预计核心PCE同比上升2.9%。预计服务业将继续存在反通胀现象。长期通胀预期像磐石一样稳固。美联储坚定致力维持自身独立性。如果讨论美联储理事库克与美国总统特朗普之间的官司，那将是不合适的；不会针对美国财长贝森特的批评置评、未如他所呼吁的承诺联储内审，但暗示联储可能进一步裁员。在追求双重职责方面，FOMC仍然是团结一致的。关税对核心PCE通胀数据造成0.3-0.4个百分点的“贡献”。

　　美东时间9月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，联邦基金利率的目标区间从4.25%至4.5%降至4.00%至4.25%，降幅25个基点。

　　这是美联储今年开年以来六次FOMC会议首次决定降息，美联储主席鲍威尔在会上表示，虽然失业率依然处于低位，但已经略有上升，新增就业岗位减少，就业面临的下行风险也在增加。与此同时，通胀最近有所上升，仍然略高于正常水平。同时，美联储也决定继续缩减所持证券规模。

　　而他在问答环节则表示，今天联邦公开市场委员会对降息50个基点呼声的支持并不多。

　　你们可以认为，今天的行动是一种风险管理类型的降息。

　　鲍威尔在会开场白中说，近期数据显示，美国经济活动的增长已经放缓。今年上半年，美国GDP增长率约为1.5%，低于去年的2.5%，而这一下滑主要是由于消费者支出放慢。相对而言，企业在设备和无形资产上的投资比去年有所增长。住房市场活动仍然疲弱。

　　在美联储发布的经济预测摘要中，FOMC成员的中位预期是GDP今年增长1.6%，明年增长1.8%，略高于6月份的预测。

　　就业市场方面，鲍威尔表示，8月份失业率上升到4.3%，但与过去一年相比变化不大，仍处于相对低位。最近三个月，新增非农就业岗位大幅放缓，平均每月仅增加2.9万个。这种放缓在很大程度上是因为劳动力供给增长放慢，原因包括移民减少和劳动参与率下降。

　　但他也表示，劳动力需求也已经减弱，目前的新增岗位数量似乎已经低于维持失业率稳定所需的“均衡水平”。鲍威尔说，工资增长虽然仍然超过通胀，但已经持续放缓。

　　总的来看，当前就业市场的供需双方都在放慢，这种情况并不常见。在这个不再那么活跃、略显疲软的劳动力市场中，就业的下行风险有所上升。

　　FOMC的中位预测显示，失业率今年底将达到4.5%，此后略有下降。

　　通胀方面，鲍威尔说，通胀率自2022年年中高点以来已大幅回落，但仍高于美联储2%的长期目标。根据消费者价格指数和其他数据的估算，截至8月的12个月中，总体个人消费支出价格指数上涨了2.7%；去除食品和能源的核心PCE上涨了2.9%。

　　他表示，这些读数比年初略高，主要是因为商品价格的通胀有所回升。相比之下，服务类价格的通胀则持续放缓。短期内的通胀指标出现波动，部分受到关税的影响。

　　在未来一年左右，大多数长期通胀预期指标仍符合美联储2%的目标。FOMC成员预测的中位数显示，总体通胀率今年为3.0%，到2026年降至2.6%，2027年降至2.1%。

　　鲍威尔表示，美国政府政策变化仍在持续，其对经济的影响也尚不明朗。更高的关税已经开始推高某些商品类别的价格，但其对整体经济活动和通胀的影响还有待观察。

　　他说，一个合理的基本判断是，关税的影响对通胀只是一次性的，会导致价格水平短期上升。但也存在另一种可能性，即通胀影响可能更持久，而美联储的责任是确保一次性的物价上涨不会演变成持续的通胀问题。

　　短期内，通胀风险偏向上行，就业风险则偏向下行，这是一个颇具挑战的局面。当我们的目标发生冲突时，我们的政策框架要求在双重使命之间做出权衡。由于就业的下行风险有所增加，政策平衡发生了转变。因此，我们认为本次会议作出进一步接近“中性”政策立场的决定是合适的。

　　在这次中，FOMC成员分别写下了他们对联邦基金利率路径的个人判断，基于他们各自认为最可能发生的经济情景。中位数显示，联邦基金利率在今年底将为3.6%，2026年底为3.4%，2027年底为3.1%。这一利率路径比6月份的预测低了0.25个百分点。

　　鲍威尔说，这些个人预测都有不确定性，不代表委员会的计划或决议：

　　我们的政策不是预设路径。

　　以下是鲍威尔会问答环节：

　　Q1：你们今天欢迎了新的联储委员会成员Steven Myron，但他仍然保留了白宫职务。这是几十年来首次有联储理事与白宫行政部门有直接联系。这是否削弱了美联储在日常事务中保持政治独立性的能力？此外，在这种情况下，你们要如何维持公众对美联储政治中立的信任？

　　鲍威尔：我们今天确实迎来了一位新的委员会成员，就像我们历来会做的那样。委员会在追求双重使命目标上仍然是团结一致的。我们坚定地致力于维护我们的独立性。除此之外，我没有更多要分享的。

　　Q2：你和其他美联储官员经常谈到关税对通胀的影响，但现在很多企业似乎自行吸收了关税成本，因此关税可能更多影响的是劳动力市场和其他经济领域。你是否认为，目前就业市场的疲软，可能与关税有关，而不是通胀？

　　鲍威尔：这是完全有可能的。我们已经看到商品价格上涨，导致通胀上升——今年的大部分通胀上升基本都是由商品价格推动的。虽然目前影响还不算大，但我们预计这些效应将在今年剩余时间和明年继续发酵。

　　至于就业市场方面，也可能会受到影响，但我认为主要原因还是移民变化。劳动力供给明显减少，几乎没有增长。同时，劳动力需求也大幅下降。

　　我们现在看到的是我称之为‘奇怪的平衡’——通常平衡是好事，但这次供需都是明显下滑造成的平衡。特别是需求下降得更多，这也是我们看到失业率上升的原因之一。

　　Q3：请问当前的经济状况和风险平衡是否已经不再支持维持限制性政策？在什么情况下会有超过25个基点的降息？本周会议上是否认真讨论过这种可能性？

　　鲍威尔：我不会这么说。但我们可以说的是：今年以来，我们维持了非常明确的限制性政策——很多人对“多限制”定义不同，但我认为我们的政策确实是限制性的。我们之所以能这么做，是因为劳动市场状况强劲，有强劲的就业增长等。

　　但如果你回头看，比如从4月开始，再看7月和8月的修正就业数据，你就不能再说劳动市场那么强了。这意味着风险已不再是明显倾向于通胀，而是正在向平衡方向移动。或许还没有完全达到平衡，但显然在朝这个方向迈进。

　　所以我们今天的决定，是朝‘中性政策’再迈进一步。

　　今天并没有广泛支持降息50个基点。你知道，过去五年我们确实有过非常大幅度的加息和降息，但那通常是在你认为政策位置严重偏离、需要迅速调整的情况下。

　　现在完全不是这种情形。我认为我们目前的政策在今年以来一直表现良好，我们选择等待并观察关税、通胀和就业市场的变化，这一策略是正确的。

　　现在我们看到的是新增就业岗位大幅减少，以及劳动力市场疲软的其他迹象。这告诉我们，虽然风险也许还没完全平衡，但正朝平衡方向靠近，因此这一变化值得我们调整政策。

　　Q4：我们该如何解读今天的降息？是委员会在“对冲”就业市场可能疲软的风险，还是说你们认为经济下行的动态已经在发生？为什么你们的利率预测比三个月前更偏向降息，而失业率预测却没什么变化？

　　鲍威尔：你可以把这次降息看作是一种“风险管理式的降息”。

　　如果你看我们发布的经济预测，对今年和明年GDP增长的预测其实略有上调，通胀和失业率则几乎没变。

　　那有什么变化呢？就是我们对就业市场的风险评估发生了重大变化。上次会议时，我们看到的是每月15万个新增就业岗位，现在你看修正后的数据和最新数据，就会发现情况大不一样。

　　我并不是说要过度依赖非农就业数据，但这是我们看到的许多迹象之一，显示就业市场正在明显降温。因此，我们必须在政策上反映出这一点。

　　Q5：经济预测摘要中，委员会成员的中位预测显示通胀到明年年底会比之前预计更高，而你们直到2028年才能回到2%的目标。现在就启动一连串降息，会不会加大通胀压力的风险？

　　鲍威尔：我们完全理解，也很重视——我们必须坚定地致力于在可持续的基础上把通胀率恢复到2%。我们会这么做。

　　但与此同时，我们也得权衡两个目标之间的风险。我认为，自4月以来，高通胀持续存在的风险已经有所下降，这部分是因为劳动市场已经疲软，GDP增长也放缓了。

　　所以我会说，通胀方面的风险已经没有之前那么高。而在就业方面，虽然失业率仍然处于相对低位，但我们确实看到下行风险在加剧。

　　Q6：你们因为就业问题降息，但你又说就业市场的问题更多是因为移民减少，而这并不是利率可以影响的事情。所以为什么这比通胀更重要？毕竟通胀仍比目标高出近一个百分点。

　　鲍威尔：我之前的意思是，就业市场的变化更多是与移民变化有关，而不是关税——我是在回答那个问题时这么说的。我并不是说劳动力市场的问题全都来自关税。

　　现在确实是这样：劳动力供给因为移民减少而减弱，同时，劳动力需求也显著下降，甚至降得更快。我们知道这一点，是因为失业率在上升。

　　这就是我刚才那段线年以来，每年的经济预测摘要都说“我们将在未来两年实现2%通胀目标”，但从未实现。今年你们又说“到2028年”才能达标。那这是否说明2%的通胀目标并不现实？公众还会相信你们吗？

　　鲍威尔：你说得没错，今年我们预测要到2028年才能回到2%的通胀目标。但这其实就是这个预测过程的运作方式。

　　Q8：最新的通胀报告显示，在许多家庭的关键开支项目中，价格仍在上涨。如果这些价格继续上涨，美联储会怎么做？

　　鲍威尔：我们的预期——你从我们今年以来的一贯说法中可以看出——是通胀会在今年上升，主要是由于关税对商品价格的影响。但我们预测这种上涨将是一次性的价格跳升，而不会演变成持续的通胀过程。

　　Q9：对于普通家庭、尤其是正在找工作的年轻人来说，他们该怎么理解现在的就业形势？

　　鲍威尔：现在的劳动力市场非常特殊。我们确实认为，目前将利率下调、让政策更中性，是合适的，这在一定程度上有利于改善劳动力市场。

　　Q10：过去你在降息时会用“政策再校准”这个词。但这次你没有这么说。你还强调‘政策没有预设路径’。这是否意味着你这次是有意避开“再校准”一词？我们现在是“逐会决策、逐项数据分析”的阶段吗？我们是在朝中性政策回归的过程中吗？

　　鲍威尔：我认为我们确实处于一个“逐次会议、实时判断”的阶段，我们会密切观察数据。

　　Q11：您多年来一直强调美联储独立性的重要性。但现在市场上出现了很多猜测，比如特朗普总统对美联储究竟有什么打算。在这种情况下，您认为市场应该关注哪些迹象，来判断美联储仍然是在根据经济形势而非政治因素做出决策？

　　鲍威尔：我们的美联储文化核心之一，就是一切决策都基于数据，从不考虑政治因素。这在美联储内部是根深蒂固的，每一位员工都坚信这一点。

　　有关Lisa Cook的问题这是一起法院诉讼，因此我认为不适合对此发表评论。

　　Q12：美国劳工统计局的初步基准修订数据显示，新增就业人数下调了91.1万。而6月份的数据修订，甚至是自2020年12月以来首次为负值。在这种数据本身都不稳定的情况下，美联储又该如何依赖它们作出关键的利率决策呢？如果这个基准修正继续成立，那意味着原本估计的新增岗位里有51%其实并不存在。这说明就业市场在今年初就已经比我们想象的弱很多。如果你当时就知道这些，会不会更早决定降息？

　　Q15：财政部长最近表示，美联储正面临“职能扩张”和“机构臃肿”的问题。他现在支持进行独立审查。请问您是否支持这样的独立审查？或者您是否愿意在某些方面对美联储进行改革？

　　鲍威尔：当然，我不会对财政部长或其他任何官员的言论发表评论。

　　关于改革美联储——我们其实刚刚完成了一次较长、我认为也非常成功的货币政策框架更新过程。

　　Q16：近期有些讨论认为，人工智能已经开始影响劳动力市场——一方面是生产力大幅提升，另一方面是劳动力需求减少。您认同这种说法吗？如果这是真的，它会对货币政策制定带来什么影响？

　　鲍威尔：这方面存在很大不确定性。我个人的看法——这多少也有些猜测——但我想很多人也认同，就是我们确实开始看到了一些影响，但这还不是主要驱动力。

　　特别是在刚毕业的年轻人身上，这个现象可能更明显。确实有可能，一些原本会雇佣大学毕业生的公司或机构，现在使用AI的能力比过去更强了，这可能在某种程度上影响了年轻人的就业机会。

　　Q17：您目前看到哪些关税对通胀的影响有直接证据？

　　鲍威尔：我们可以从商品这个大类来看。去年，商品类通胀是负的。如果你回看过去25年，商品价格下跌其实是常态——哪怕质量在提升，价格也往往下降。

　　但现在，过去一年里商品类通胀大约是1.2%。听起来不高，但这是一个很大的变化。分析师有不同看法，但我们认为关税可能对当前2.9%的通胀率贡献了0.3到0.4个百分点左右。

　　目前的情况是，大部分关税并不是由出口国承担的，而是由出口商与消费者之间的中间企业承担的。也就是说，如果你是进口商，把商品转售给零售商，或者用来制造产品，你很可能自己承担了大部分成本，而且还没能把这些成本全部转嫁给消费者。

　　Q18：您能否和我们分享一下，在什么情况下您会考虑在明年5月之前离开美联储？

　　鲍威尔：今天我没有任何新内容可以分享。

　　Q19：我们经常听到您说，您和您的同事在做决策时不会考虑政治因素，但现在你们有了一位新同事，他来自政治圈，会把一切都被放在“对哪个政党有利”这个框架下来看待，而且他目前仍在白宫任职。那公众和市场该如何解读他的讲话？比如，他的预测就影响了今天发布的经济预测摘要，尤其是今年的降息次数中位数，就是因为引入了他的预测才发生了变化。您会怎么回应那些试图理解你们讲话和政策意图的市场和公众？

　　Q20：在这次会议之前，我们听到了很多不同的声音，但今天的会议似乎比很多人预期的更加一致。您是否可以谈谈，是哪些因素让大家达成了这么强的一致意见？在点阵图中，我们也看到了极大的分歧。能否请您谈谈这两方面：一方面是什么促成了今天对降息的一致支持，另一方面又是什么导致了对后续路径分歧如此之大？

　　Q21：您刚才提到，当前新增就业岗位已经低于“维持就业平衡所需的最低水平”。我很好奇，美联储目前认为这个“平衡水平”大概是多少？

　　鲍威尔：这个数值有很多种计算方式，没有哪一种是完美的。但可以肯定的是，它已经大幅下降了。你可以说现在的‘平衡水平’在每月新增0到5万个之间，你说对了也可能说错了，因为真的有很多不同的估算方法。

　　如果你们现在已经开始降息，为什么还要继续缩表？为什么不干脆暂停资产负债表的缩减？鲍威尔：我们的确在大幅缩减资产负债表的规模。你知道，我们目前仍处于“超额准备金”状态，我们之前就说过，会在略高于这个水平时停止缩表，而我们现在已经很接近这个位置了。

　　Q25：新任联储理事米兰在他的提名听证会上提到，美联储其实有三个使命，不只是最大就业和物价稳定，还包括“维持适度的长期利率”。请问“适度长期利率”是指什么？我们该如何理解它？尤其是在看到十年期国债收益率波动的时候，你们又是如何在制定货币政策时考虑这一目标的？

　　鲍威尔：我们一直以来都把“最大就业”和“物价稳定”视为我们的双重使命。至于“适度的长期利率”，我们通常认为，它是实现低且稳定的通胀和最大就业的自然结果。

　　但总体来看，长期通胀预期非常稳固。

　　不过我们并不会因此掉以轻心。我们始终假设，美联储的行动对通胀预期有实际影响，我们也必须不断地通过行动和沟通，来重申我们对2%通胀目标的承诺。你今后还会继续听到我们在强调这一点。